中银证券 计算机行业“一周解码”：算力基本面全面修复，国产算力逻辑持续强化

摘要

中银国际证券在 2026 年 9 月 1 日的计算机行业周报中维持行业“强于大市”评级，核心判断是算力板块基本面确定性持续强化，终端模型厂商（含国产模型）进入收费涨价阶段，本轮算力基本面修复已经比较完善，板块将形成国产+海外共振。 海外方面，英伟达 2027 财年第二季度营收达 962 亿美元、同比翻倍并连续四个季度加速增长，公司给出 2028 财年营收同比增长 70% 的确定性指引，并表示无约束真实市场需求可达 100% 增速，全年增长受限的唯一因素是供应链产能不足；Vera Rubin 平台已全面投产并于 8 月开始发货，每部署 1 吉瓦算力对应约 400 亿美元营收机会，Q3 单季即可贡献数据中心 20% 营收。 应用端，Salesforce 2027 财年第二季度营收 113.5 亿美元（同比+11%），Agentforce 年经常性收入超 15 亿美元、同比增速超 240%，显示下游应用厂商已具备向终端用户传导算力成本的能力。 国产侧，2026 年 8 月阿里巴巴计划对通义千问 Qwen3.8-Max 大型商用用户收取营收分成，模式与月之暗面 Kimi K3（年销售额超 2000 万美元需另签商业协议）类似，国产头部模型正从“免费开源换生态”向“按商业价值收费”转型，有望直接拉动国产算力基础设施需求。 报告建议关注国产算力供应链（寒武纪、中芯国际、浪潮信息等 34 家）与海外算力供应链（工业富联、沪电股份等 17 家）标的。 中报数据印证景气：新易盛上半年营收同比增 100.34%，浪潮信息归母净利润同比增 269.59%，中芯国际上半年收入同比增 23.70%。 主要风险包括短期美国加息对成长股的冲击、AI 资本开支及企业应用需求不及预期、供应链紧张及 Vera Rubin 放量不及预期、模型商业化进展不及预期。

主要观点

• 英伟达 2027 财年第二季度营收 962 亿美元，同比翻倍，连续四个季度加速增长，海外算力景气度持续

• 英伟达给出 2028 财年营收同比增长 70% 的确定性指引，无约束真实市场需求可达 100% 增速，全年增长受限的唯一因素是供应链产能不足而非下游需求疲软

• Vera Rubin 平台已全面投产并于 8 月开始发货，每部署 1 吉瓦算力对应约 400 亿美元营收机会，Q3 单季即可贡献数据中心 20% 营收，将成为明年核心增长引擎

• 英伟达正式切入全球高端 CPU 赛道，打开全新增长空间，预计服务器 CPU 在 2028 财年实现营收翻倍以上增长

• Salesforce 2027 财年第二季度营收 113.5 亿美元（同比+11%），cRPO 335 亿美元（同比+14%），剩余履约义务合计 663 亿美元（同比+11%），Agentforce 年经常性收入超 15 亿美元、同比增速超 240%

• 软件企业正从按用户数固定订阅费转向按使用量乃至按实际业务成果收费，企业级 AI 服务从人力定价转向算力定价，AI 商业化闭环加速形成，从根本上支撑上游算力基础设施长期资本开支

• 2026 年 8 月阿里巴巴计划对通义千问开源模型 Qwen3.8-Max 大型商用用户收取营收分成；月之暗面 Kimi K3 许可条款规定年销售额超 2000 万美元的商业服务需另签商业协议，国产头部模型集体从“免费开源换生态”向“按商业价值收费”转型，有望直接拉动国产算力基础设施需求

• 算力需求外溢信号：Anthropic 斥资 450 亿美元租用 Nscale 位于美国西弗吉尼亚州数据中心的 AI 算力，协议期限 6 年、对应约 460 兆瓦电力容量，Nscale 将部署 Vera Rubin 芯片

• MiniMax 二季度收入环比增长 81.8%，7 月 Token 消耗量达到 1 月的 20 倍，8 月年度经常性收入超过 8 亿美元，To B 业务占比约 80%；截至 2026 年 6 月我国日均词元调用量已突破 500 万亿

• 硬件订单与扩产印证景气：大普微签订企业级 PCIe SSD 订单，含税金额 5.15 亿美元（约 34.91 亿元人民币），占 2025 年主营业务收入的 152.70%；立昂微拟投资约 30 亿元建设 12 英寸半导体硅片项目，达产后预计年产值超 13 亿元

• 算力链中报高增：新易盛上半年营收 209.10 亿元（+100.34%）、归母净利润 75.29 亿元（+90.98%）；浪潮信息营收 843.79 亿元（+5.22%）、归母净利润 29.52 亿元（+269.59%）；中芯国际上半年收入 55.11 亿美元（+23.70%）、归母净利润 6.77 亿美元（+111.10%）

• 计算机行业投资评级为强于大市，即预计行业指数未来 6-12 个月内表现强于基准指数

论述逻辑

• 英伟达财报高增（Q2 营收 962 亿美元、同比翻倍）叠加 2028 财年 70% 增长指引与 Vera Rubin 8 月发货 → 锁定未来三年收入增速及盈利能力，成为算力供应链需求持续性的最强催化 → Salesforce 通过 Agentforce 实现 ARR 快速增长（超 15 亿美元、同比增超 240%）证明下游应用厂商具备将算力成本向终端用户传导的能力 → AI 商业化闭环加速形成，从根本上支撑上游算力基础设施长期资本开支 → 阿里对 Qwen3.8-Max 收取营收分成、Kimi K3 设定商业门槛，国产模型进入收费涨价阶段 → 终端模型厂商具备算力成本传导能力，直接拉动国产算力基础设施需求 → 本轮算力基本面修复已经比较完善，板块形成国产+海外共振 → 建议关注国产算力与海外算力供应链标的，行业维持强于大市评级

关键展望

• 英伟达 2028 财年营收指引同比增长 70%；Vera Rubin 平台将成为明年的核心增长引擎，Q3 单季即可贡献数据中心 20% 营收；服务器 CPU 预计 2028 财年实现营收翻倍以上增长

• 评级对应的时间窗口：强于大市指预计行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数（沪深市场基准为沪深 300 指数）

• 报告提示的主要风险：短期美国加息对于成长股的冲击；AI 资本开支及企业应用需求不及预期；供应链紧张及 Vera Rubin 放量不及预期；模型商业化进展不及预期

推荐标的

• 行业评级：计算机行业“强于大市”

• 国产算力供应链建议关注 34 家标的：寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹宏力、长鑫科技、盛和晶微、长电科技、通富微电、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、光迅科技、华工科技、长飞光纤、深南电路、生益电子、方正科技、兴森科技、南亚新材、华丰科技、电连技术、曙光数创、申菱环境、英维克、海达尔、江海股份、杰华特、晶丰明源、欧陆通、麦格米特、卓易信息、中控技术

• 海外算力供应链建议关注 17 家标的：工业富联、东山精密、蘅东光、光库科技、炬光科技、长光飞纤、生益电子、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、生益科技、新雷能、麦格米特、欧陆通、江海股份、申菱环境、英维克

• 报告以“建议关注”方式列示标的名单，未对个股给出单独评级或目标价