伯恩斯坦：美国零售业宽线与硬线：沃尔玛（WMT）4Q26：小幅超预期及保守的FY27指引——留有超预期和上调的空间

原标题：Walmart Inc（WMT.US）Walmart （WMT） 4Q26： Small Q4 beat and conservative FY27 guide~leaving opportunities for beat and raise

摘要

伯恩斯坦维持沃尔玛（WMT）的“跑赢大盘”评级，目标价从129美元上调至134美元。沃尔玛4Q26（截至2026年1月）业绩小幅超预期：固定汇率净销售增长4.9%（此前指引3.75%-4.75%），调整后固定汇率EBIT增长10.5%（此前指引8%-11%）。美国同店销售（不含燃油）增长4.6%，高于市场预期的4.2%。调整后每股收益0.74美元，比市场预期高1美分。FY27指引保守：预计固定汇率净销售增长3.5%-4.5%（市场预期4.9%），调整后固定汇率EBIT增长6.0%-8.0%（市场预期9.9%），调整后每股收益2.75-2.85美元（市场预期2.97美元）。伯恩斯坦认为，尽管估值较高，但沃尔玛在FY27有望实现超预期，建议逢低买入。电商盈利能力改善、广告和会员收入增长（占EBIT约1/3）、以及AI合作伙伴关系是积极因素。

主要观点

• 4Q26业绩小幅超预期：固定汇率净销售增长4.9%，高于指引区间上限（4.75%）；调整后固定汇率EBIT增长10.5%，高于指引区间上限（11%）。
• 美国同店销售（不含燃油）增长4.6%，高于市场预期的4.2%，由交易量增长2.6%和客单价增长2.0%驱动。
• 毛利率24.0%，同比提高10个基点，符合市场预期。
• 调整后每股收益0.74美元，比市场预期高1美分。
• 广告和会员收入占EBIT约1/3：全球广告收入同比增长37%（含VIZIO），其中美国Walmart Connect（不含VIZIO）增长41%，国际业务增长10%。
• FY27指引保守：固定汇率净销售增长3.5%-4.5%（市场预期4.9%），调整后固定汇率EBIT增长6.0%-8.0%（市场预期9.9%），调整后每股收益2.75-2.85美元（市场预期2.97美元）。
• 1Q27指引同样保守：固定汇率净销售增长3.5%-4.5%（市场预期4.9%），调整后固定汇率EBIT增长4.0%-6.0%（市场预期10.0%），调整后每股收益0.63-0.65美元（市场预期0.69美元）。
• 伯恩斯坦预计FY27调整后每股收益3.13美元（此前预期3.15美元），FY28调整后每股收益3.63美元（此前预期3.64美元），均高于公司指引。
• 电商盈利能力改善：电商贡献美国同店销售增长约520个基点，电商履约成本下降（自动化），最后一英里效率提升。
• 沃尔玛正在消化去年的一般责任计提（约10亿美元）和VIZIO整合成本（约2亿美元），为利润增长提供低基数。
• AI合作伙伴关系有望在近期带来积极影响，AI代理可驱动更高质量的流量，但代理式AI如何重塑零售媒体机会尚待观察。

论述逻辑

4Q26业绩小幅超预期，主要得益于库存管理和美国品类组合优化推动利润增长，广告和会员收入占比提升。管理层给出的FY27指引保守，低于市场预期，但伯恩斯坦认为这为后续超预期和上调指引留出空间。理由包括：电商盈利能力改善趋势（自动化、最后一英里效率）、广告和会员收入持续高增长（全球广告收入增长37%）、低基数效应（一般责任计提和VIZIO整合成本消退）、以及消费者对可选消费品的兴趣回暖（退税和药品降价）。伯恩斯坦预计沃尔玛EBIT可实现中高十几的增长，显著高于指引。因此，尽管估值较高（目标价基于37倍市盈率），仍建议逢低买入。

关键展望

• FY27（截至2027年1月）业绩验证点：固定汇率净销售增长能否达到或超过4.5%（伯恩斯坦预期）或市场预期的4.9%；调整后固定汇率EBIT增长能否达到伯恩斯坦预期的16.0%（远高于公司指引6.0%-8.0%）。
• 1Q27（截至2026年4月）业绩验证点：固定汇率净销售增长能否达到伯恩斯坦预期的4.4%（公司指引3.5%-4.5%）；调整后固定汇率EBIT增长能否达到伯恩斯坦预期的12.2%（公司指引4.0%-6.0%）。
• 风险：关税影响（伯恩斯坦已下调1Q27毛利率预期20个基点）、消费者支出疲软、AI投资回报不确定。

推荐标的

• 沃尔玛（WMT）：评级“跑赢大盘”（Outperform），目标价134美元（此前129美元），基于37倍市盈率对FY28（截至2028年1月）每股收益3.63美元。理由：电商盈利能力改善、广告和会员收入增长、AI合作伙伴关系、低基数效应。

关键图表

Exhibit 1: Walmart Q4 FY26 Financial Summary - BERN vs Consensus

Exhibit 2: Walmart Q4 FY26 Segment Results

Exhibit 3: Walmart FY2026 Financial Summary - BERN vs Consensus

Exhibit 4: Walmart FY2026 Segment Results

Exhibit 5: FY27 Guidance Table

Exhibit 6: 1Q27 Guidance Table

Exhibit 7: WMT Financial Summary