2026-09-02 · 中金公司 · 公司/行业基本面

动保行业动保板块2Q26业绩回顾：行业竞争激烈，企业盈利整体下滑

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摘要

动保板块1H26业绩低于中金预期，行业竞争烈度延续、下游需求景气度承压叠加生物制品增值税调整影响，上市公司利润与利润率整体下滑。板块主要上市企业1H26收入/净利润/净利率同比+0.2%/-14%/-4ppt，个股层面中牧/瑞普/生物股份/普莱柯/科前/天康营收分别同比+14%/+1%/+22%/-12%/-23%/-6%，归母净利润分别同比-39%/-20%/+72%/-33%/-47%/由盈转亏。行业后周期景气度承压：1H26动物疫苗批签发批次数同比-5%，猪用疫苗同比-8%，其中猪细小疫苗同比-33%或佐证母猪产能去化，猫三联则带动宠物疫苗整体增长；兽药原料指数VPi为66.8、同比-1%，原料药价格磨底。报告判断周期回暖或小幅带动动保企业收入，建议关注具备新产品、新业务布局的企业，包括中牧的化药过亿单品与圣雪大成收购、瑞普的微生物蛋白工厂与新疫苗、生物股份的非瘟亚单位疫苗与猫传腹mRNA疫苗。盈利预测方面下调中牧/普莱柯/科前，维持瑞普/生物股份；估值层面下调普莱柯/科前目标价，维持跑赢行业评级。

主要观点

动保板块1H26业绩低于中金预期，行业竞争烈度延续、下游需求景气度承压、增值税调整影响下，上市公司利润与利润率整体下滑

板块主要上市企业收入基本持平但盈利明显恶化：1H26收入/净利润/净利率同比+0.2%/-14%/-4ppt

个股营收分化明显：1H26中牧/瑞普/生物股份/普莱柯/科前/天康营收分别同比+14%/+1%/+22%/-12%/-23%/-6%

归母净利润普遍下滑、天康由盈转亏：中牧/瑞普/生物股份/普莱柯/科前归母净利润分别同比-39%/-20%/+72%/-33%/-47%，行业净利率普遍同比下降，原因是行业竞争激烈、下游畜禽养殖周期承压、生物制品增值税调整

疫苗批签发整体收缩：1H26动物疫苗批签发批次数同比-5%，其中猪用疫苗同比-8%

猪细小疫苗降幅较大（同比-33%）或佐证行业母猪产能去化；猫三联带动宠物疫苗整体增长，是结构性亮点

原料药价格磨底：1H26兽药原料指数VPi为66.8，同比-1%

供需两端均弱：需求端因养殖场亏损、主动补库意愿较低；供给端厂商存挺价意愿但整体产能较多

中牧化药板块已形成3个过亿收入单品，收购圣雪大成已通过反垄断调查，或增强化药竞争力

瑞普布局万吨级微生物蛋白工厂，致病性禽流感DNA疫苗、南非1型口蹄疫疫苗或贡献主业增量

生物股份非瘟亚单位疫苗进入注册筹备阶段，宠物板块猫传腹mRNA疫苗已完成临床

盈利预测与估值调整：下调中牧/普莱柯/科前盈利预测，维持瑞普/生物股份盈利预测；下调普莱柯/科前目标价，维持跑赢行业评级

论述逻辑

行业竞争激烈＋下游畜禽养殖周期承压＋生物制品增值税调整 → 板块利润与利润率整体下滑（1H26净利润同比-14%、净利率同比-4ppt，仅收入微增+0.2%）

中观数据交叉验证需求疲弱：批签发批次数同比-5%、猪用疫苗-8%、猪细小疫苗-33%或佐证母猪产能去化，VPi指数66.8同比-1%显示原料药价格磨底、供需双弱（养殖场亏损补库意愿低＋厂商产能较多）

由此推论：周期回暖或仅小幅带动收入，盈利弹性更取决于新产品、新业务布局 → 建议关注中牧化药单品与并购、瑞普新疫苗与微生物蛋白工厂、生物股份非瘟亚单位疫苗等大单品研发进展

最终落到盈利预测与评级动作：下调中牧/普莱柯/科前盈利预测、维持瑞普/生物股份盈利预测，并下调普莱柯/科前目标价、维持跑赢行业评级

关键展望

周期回暖或小幅带动动保企业收入（报告未量化具体幅度）

未来关注企业新业务布局与大单品研发验证点：中牧收购圣雪大成或增强化药竞争力；瑞普致病性禽流感DNA疫苗、南非1型口蹄疫疫苗或贡献主业增量；生物股份非瘟亚单位疫苗处于注册筹备阶段、猫传腹mRNA疫苗已完成临床

风险提示：新品落地节奏不及预期、市场竞争加剧、下游养殖需求景气度承压、增值税调整影响、研发费用下降

动保行业动保板块2Q26业绩回顾：行业竞争激烈，企业盈利整体下滑

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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