摩根大通 全球银行研究亮点

摘要

摩根大通全球银行团队当周发布约20篇研报的亮点汇编，覆盖美国、欧洲、日本、拉美、印度、澳洲、英国与全球投行。 美国方面，中小银行路演纪要显示波士顿投资者在近期U/P后持续关注地区性银行；大型银行Fed Weekly显示3QTD C&I加NBFI贷款温和上升而存款小幅下降，上周贷款持平而存款大幅下滑；VC与退出市场双周报显示3Q26 QTD美国VC投资环比-43%、同比+38%，低于10亿美元的交易额环比+11%、同比+17%。 欧洲与日本方面，青空银行（8304）的净利润焦点不在FY2027目标（¥33 billion）而在FY2029目标（¥50 billion），Erste Bank Polska与Erste Group暂停评级与目标价，OTP Bank维持OW、目标价HUF55,000。 拉美方面，巴西聚焦Desenrola 3.0的不同做法及8月数据中15-90天与90天以上NPL的持续脱钩，安第斯会议反馈认为El Niño可控、秘鲁受青睐、哥伦比亚可能修订利率上限、GGAL趋势改善。 亚太方面，印度specialty finance认为FCNR下没有按揭价格战、也没有资金成本缓解，首选IIFL与PNBHF；澳洲RBA如期加息、短期对银行弊大于利，APRA 8月数据显示企业信贷增长仍具韧性、可能令资本比率承压；英国3Q展望为预算案干扰下整体建设性；全球投行研报提示晚周期投行资产负债表扩张迹象。 报告后段以覆盖面估值图表、美国与欧洲银行评级表（含价格、评级与目标价空间）及全球银行热力图收尾：相对已发布目标价的上行空间最高为ARTO.JK的158%，最低为2887.TW的-32%。

主要观点

• 本周亮点汇编覆盖约20篇研报，横跨美国中小与大型银行、欧洲银行日评、日本青空银行、拉美、印度specialty finance、全球投行、澳洲与英国银行。

• 美国中小银行路演反馈：波士顿投资者在近期U/P（上涨后）之后持续关注地区性银行，并涉及Meta Muse Impact。

• 美国大型银行Fed Weekly：3QTD以来C&I加NBFI贷款温和上升但存款小幅下降；上周C&I加NBFI贷款基本持平而存款大幅下降。

• 美国VC与退出市场双周报：3Q26 QTD美国VC投资环比-43%、同比+38%；低于10亿美元的交易额环比+11%、同比+17%。

• 日本青空银行（8304）：净利润焦点不在FY2027目标（¥33 billion），而在FY2029目标（¥50 billion）。

• 欧洲中部：Erste Bank Polska与Erste Group均暂停评级与目标价；当周另有25、28、29、30 Sep四篇欧洲银行日评。

• OTP Bank：匈牙利改善、Luminor新增一个杠杆；维持OW评级，目标价HUF55,000。

• 拉美：巴西关注Desenrola 3.0的不同做法，8月数据显示15-90天与90天以上NPL继续脱钩；安第斯会议反馈El Niño可控、秘鲁受青睐、哥伦比亚可能修订利率上限、GGAL趋势改善。

• 印度specialty finance：FCNR背景下没有按揭价格战、也没有资金成本缓解；IIFL与PNBHF为首选。

• 全球投行：出现晚周期投行资产负债表扩张的迹象。

• 澳洲与英国：RBA如期加息，短期对银行可能弊大于利；APRA 8月数据显示企业信贷增长仍具韧性、可能令资本比率承压；英国3Q为预算案干扰下整体建设性布局。

• 估值与评级数据库：美国银行周度价格表现前10与后10全部为负，介于-0.3%至-5.7%；评级表中BAC获OW（上行15%）、C获OW（16%）、PNC获OW（17%），TFC为UW（9%）、ZION为UW（4%）；欧洲表中Barclays为OW、上行空间44%居前；全球热力图上行最高为ARTO.JK的158%、最低为2887.TW的-32%。

论述逻辑

• 一周研究成果按地区与主题汇总（美国中小/大型银行、欧洲、日本、拉美、印度、澳洲、英国、全球投行）→ 每篇研报给出区域结论（波士顿投资者关注地区性银行、Fed Weekly存贷变化、RBA加息影响、巴西NPL结构分化、IB资产负债表晚周期扩张、Erste暂停评级等）→ 报告随后以统一口径的横截面图表比较覆盖银行的估值与质量指标（P/E vs ROA、P/B vs ROE、Tier 1 vs equity/assets、RORWA vs RWA、贷存比、NPL与拨备占比、效率比率）→ 附美国与欧洲覆盖名单评级表，逐一列示价格、评级、目标价空间、NIM、ROE等 → 最终以全球银行热力图汇总相对已发布目标价的上行/下行空间，构成“当周观点+覆盖面估值与评级数据库”的周度概览。

关键展望

• 青空银行盈利焦点为FY2029目标¥50 billion（FY2027目标为¥33 billion）。

• OTP Bank维持OW，目标价HUF55,000。

• Erste Bank Polska与Erste Group评级与目标价处于暂停状态。

• 澳洲RBA加息短期对银行可能弊大于利；APRA 8月数据提示企业信贷增长可能令资本比率承压。

• 安第斯地区：哥伦比亚存在利率上限修订的可能；El Niño可控、秘鲁受青睐、智利存在增长争论。

• 英国银行3Q：预算案构成干扰，但整体布局仍具建设性。

• 全球投行：出现晚周期投行资产负债表扩张迹象，报告以“peeling the onion”方式拆解。

• 全球银行热力图显示相对已发布目标价的空间：最高ARTO.JK 158%，最低2887.TW -32%。

推荐标的

• OTP Bank（匈牙利）：OW，目标价HUF55,000；理由为匈牙利改善、Luminor新增杠杆。

• 印度specialty finance首选：IIFL与PNBHF；理由为FCNR下没有按揭价格战、没有资金成本缓解。

• Erste Bank Polska与Erste Group：评级与目标价暂停。

• 美国大型银行OW：BAC（53.7，上行15%）、C（127.0，16%）、PNC（220.8，17%）、FITB（50.4，15%）、HBAN（15.2，15%）、BNY（143.9，12%）；WFC为N（80.3，14%）；TFC为UW（46.3，9%）、ZION为UW（62.7，4%）。

• 美国中小银行OW：BANC（17.5，上行26%）、CUBI（74.0，24%）、UMBF（129.8，23%）、VLY（12.7，22%）、SSB（100.6，19%）。

• 欧洲OW：Barclays（439.0，上行44%）、Deutsche Bank（31.1，32%）、BNP Paribas（91.5，30%）、Natwest（651.4，29%）、UBS（39.1，28%）、ING（30.3，27%）、UniCredit（79.5，18%）。

• 欧洲UW：Credit Agricole（16.9，12%）、Handelsbanken（152.0，-15%）、Nordea（192.2，-13%）、Banco Sabadell（3.5，-12%）、SEB（229.2，-17%）。

• 拉美安第斯：GGAL趋势改善（Better Trends for GGAL），秘鲁受青睐。

• 日本青空银行（8304）：关注点为FY2029目标¥50 billion而非FY2027目标¥33 billion。

关键图表

图1. 周度股价表现前十与后十

图2. 周度股价表现前十与后十

图3. RORWA与RWA/总资产分析

图4. 周度股价表现前十与后十

图5. 周度股价表现前十与后十

图6. 全球银行业热力图（较此前发布目标价的上涨/下跌空间）