瑞银：泰和新材（002254）：氨纶拐点初现；芳纶盈利压力加大

原标题：UBS Tayho Advanced Materials Group（002254）Spandex inflection emerging； Aramid earnings pressure deepens

摘要

瑞银维持泰和新材中性评级及11.00元目标价，但将2026-28年盈利预测下调48-60%，以反映芳纶纤维盈利压力超预期，部分被氨纶复苏抵消。芳纶纤维2025年贡献约30亿元利润，但国内供应过剩及产品结构向低附加值转移导致价格持续承压。氨纶业务亏损大幅收窄，2026年一季度亏损同比减半，管理层预计若价格维持，二季度有望扭亏。瑞银预计芳纶销量增长约25%，但利润率继续压缩，盈利贡献将低于2025年。目标价基于1.3倍2026年预期市净率，对应2026-27年净资产收益率约4%。

主要观点

• 维持中性评级，目标价11.00元，基于1.3倍2026年预期市净率。
• 2026-28年盈利预测下调48-60%，因芳纶盈利压力加深，部分被氨纶复苏抵消。
• 芳纶纤维2025年贡献约30亿元利润，但价格因国内供应过剩和产品结构转向低附加值而承压。
• 氨纶业务（产能10万吨，约占收入37%）2025年亏损大幅收窄，2026年一季度亏损同比减半。
• 据百川资讯，氨纶40D价格年初至今上涨约20%至28,300元/吨，受产能退出、库存低位及成本传导推动。
• 管理层指引宁夏工厂3月接近盈亏平衡，若价格维持，二季度有望扭亏；烟台产线已实现毛利润转正。
• 技术升级预计2026年底完成，将进一步改善单位经济性。
• 芳纶（约占收入62%）尽管销量同比增长两位数，但利润率持续受压，因国内竞争加剧及产品结构不利。
• 管理层目标2026年“价格稳定、销量增长”，但瑞银认为执行风险存在：国内产能持续扩张、定价权有限、传统工业需求疲软。
• 杜邦剥离芳纶业务及帝人关闭欧洲工厂显示全球竞争格局变化，但泰和新材短期价格受益不确定。
• 预计芳纶销量增长约25%，但利润率继续压缩，盈利贡献低于2025年。

论述逻辑

泰和新材2025年及2026年一季度业绩显示，氨纶业务受益于行业产能退出、库存低位及成本传导，价格回升带动亏损收窄，有望在二季度扭亏；而芳纶业务虽销量增长，但国内产能扩张和产品结构恶化导致价格和利润率持续承压。瑞银据此下调盈利预测，但认为氨纶中期前景改善部分抵消芳纶短期压力，因此维持目标价不变。

关键展望

• 氨纶价格能否维持当前水平，决定二季度能否扭亏。
• 芳纶业务执行风险：国内产能持续扩张、定价权有限、下游需求疲软。
• 杜邦剥离芳纶业务及帝人关闭欧洲工厂的短期价格受益不确定。
• 技术升级预计2026年底完成，有望改善氨纶单位经济性。
• 上行风险：芳纶涂层业务商业化快于预期、下游需求超预期。
• 下行风险：芳纶涂层商业化延迟、同行技术突破、中国氨纶/芳纶产能进一步扩张、原材料价格波动。

推荐标的

• 泰和新材（002254.SZ）：中性评级，目标价11.00元（基于1.3倍2026年预期市净率），当前价10.70元（2026年4月24日）。

关键图表

Figure 1: Tayho earnings revision table