英矽智能（03696.HK）BD合作推动盈利兑现，AI管线持续推进

摘要

国盛证券发布英矽智能（03696.HK）公司点评，维持“买入”评级。 2026年上半年公司实现收入1.063亿美元、同比增长287.2%，净利润3,553.7万美元、经调整净利润5,122.7万美元，上年同期分别亏损1,921.5万美元和1,540.9万美元，实现扭亏为盈；综合毛利率90.3%、同比提升6.4个百分点，经营活动现金净流入7,900万美元。 增长主要由大额BD合作驱动：药物发现及管线开发收入1.031亿美元、同比增长331.3%、占总收入97.0%，截至2026年8月14日公司2026年已公布交易合约总价值约73亿美元，其中礼来合作潜在总额最高27.5亿美元（首付款1.15亿美元）、SK生物制药潜在总额超25亿美元、7月与武田达成潜在总额约6亿美元合作。 管线方面，公司累计提名33项PCC，核心管线Rentosertib于7月在中国启动IPF适应症III期临床，ISM6331于7月获FDA快速通道资格并计划在2026年ESMO大会披露I期数据。 报告预计2026-2028年归母净利润分别为13、42、85百万美元，对应PS为25X/19X/14X，同时提示研发风险、竞争加剧风险及国际合作不及预期风险。

主要观点

• 2026年上半年公司扭亏为盈：收入1.063亿美元、同比增长287.2%，净利润3,553.7万美元、经调整净利润5,122.7万美元，上年同期分别亏损1,921.5万美元和1,540.9万美元。

• 盈利质量同步改善：综合毛利率90.3%、同比提升6.4个百分点，研发开支4,932.8万美元、同比增长38.7%，经营活动现金净流入7,900万美元（上年同期净流出3,680万美元）。

• 大额BD及已有合作里程碑驱动增长：药物发现及管线开发收入1.031亿美元、同比增长331.3%、占总收入97.0%，软件解决方案收入269.7万美元、同比增长33.6%。

• 截至2026年8月14日，公司2026年已公布交易合约总价值约73亿美元：礼来合作潜在总额最高27.5亿美元（约定首付款1.15亿美元），SK生物制药合作潜在总额超过25亿美元，7月与武田达成潜在总额约6亿美元的合作。

• 报告提示潜在交易总额包含附条件里程碑、不等同于当期收入或已收现金；6月末合同负债增至2,920万美元反映尚未履约项目的预收款增加，项目制收入的确认节奏仍可能带来业绩波动。

• 2026H1内及截至最后实际可行日期，公司新增提名9项临床前候选化合物（PCC）、累计达33项；核心管线Rentosertib于7月在中国启动特发性肺纤维化（IPF）适应症III期临床，其吸入剂型于4月获CDE的IND批准。

• ISM6331于7月获FDA快速通道资格认定，公司计划在2026年ESMO大会披露其I期数据，后续临床结果将成为评估管线价值的重要依据。

• AI平台Pharma.AI持续升级，公司通过Science MM AI Gym推进模型训练与评估服务，拓展AI技术服务场景、增加商业化来源。

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为13、42、85百万美元，对应PS分别为25X/19X/14X，维持“买入”评级。

• 报告提示三大风险：研发风险、竞争加剧风险、国际合作不及预期风险。

论述逻辑

• 事件起点：2026H1收入高增并扭亏为盈（收入1.063亿美元、同比+287.2%，净利润3,553.7万美元）→ 报告将其归因于管线授权与合作里程碑的商业化贡献逐步释放。

• 增长验证：拆分收入可见大额BD及已有合作里程碑驱动药物发现及管线开发收入同比+331.3%，叠加礼来（最高27.5亿美元）、SK生物制药（超25亿美元）、武田（约6亿美元）等合作 → 跨国药企合作拓展体现公司AI药物发现及管线开发能力的商业价值。

• 可持续性支撑：核心管线向临床后期推进（Rentosertib启动III期、ISM6331获FDA快速通道）+ Pharma.AI平台服务能力完善 → 公司有望持续积累研发验证与商业合作经验、拓展商业化来源。

• 落到结论：收入增长与盈利改善 + 核心管线临床推进 + 全球药企合作拓展 → 看好AI药物发现平台与管线授权的商业化潜力 → 预计2026-2028年归母净利润13/42/85百万美元、对应PS 25X/19X/14X，维持“买入”评级。

关键展望

• BD合作兑现的跟踪点：后续应重点关注项目交接、履约进度与里程碑达成情况。

• 临床验证时点：ISM6331计划在2026年ESMO大会披露I期数据，后续临床结果将成为评估管线价值的重要依据。

• 不确定性：临床成功及后续授权兑现仍存在不确定性，项目制收入的确认节奏仍可能带来业绩波动。

• 盈利路径预测：2026-2028年归母净利润13、42、85百万美元（增长率yoy分别为103.8%、218.5%、99.8%），对应PS分别为25X/19X/14X。

推荐标的

• 英矽智能（03696.HK）：维持“买入”评级（前次评级为买入）。09月30日收盘价60.10港元，总市值35,019.32百万港元，总股本582.68百万股。理由：看好公司AI药物发现平台与管线授权的商业化潜力，预计2026-2028年归母净利润13/42/85百万美元、对应PS 25X/19X/14X；大额BD合作（礼来潜在总额最高27.5亿美元、SK生物制药超25亿美元、武田约6亿美元）与核心管线临床推进提供支撑。报告未给出目标价。