高盛 美团(3690.HK)：2026年亚洲领袖会议要点：外卖份额提升；投资纪律严明；买入202692

摘要

高盛9月2日发布纪要，汇总其在中国香港主办的Asia Leaders Conference 2026上与美团资本市场团队的交流，覆盖外卖、到店、生鲜电商、海外业务与AI五大议题。 外卖方面，2Q美团实现正的单位经济（UE），受益于更高AOV和每单补贴下降，但3Q UE将受季节性（骑手成本环比上升）及公司主动提升GTV市场份额的策略影响，公司表示将根据竞争格局动态调整运营策略。 到店方面，公司预计竞争逐步正常化，尤其到店餐饮，因同行激进补贴长期不可持续。 生鲜电商方面，公司看好行业强劲增长，小象（美团）已跻身全国前两大1P玩家，过去两个季度增长动能强劲。 海外方面，香港聚焦盈利改善，沙特已达盈亏平衡，Keeta整体投资水平取决于巴西策略，近期聚焦占巴西市场规模25%的圣保罗；AI投资旨在增强生态并深化商户关系。 高盛维持买入评级，12个月目标价HK$123.00，较HK$76.65现价（9月1日收盘）有60.5%上行空间；GS预测12/26E-12/28E收入为Rmb 416,760.7/464,122.2/506,924.0百万，EPS为Rmb 0.25/3.71/6.80，P/E为NM/17.7x/9.7x。

主要观点

• 外卖单位经济：2Q实现转正，受益于更高客单价（AOV）与每单补贴下降；但3Q UE将受季节性（骑手成本环比上升）及公司主动争取更高GTV市场份额的策略影响。

• 运营策略将保持灵活：公司表示会根据竞争格局动态调整外卖运营策略。

• 到店竞争与利润率：公司预计竞争将逐步正常化，尤其到店餐饮，因为同行的激进补贴长期不可持续；长期各方将服务不同用户群体，公司将继续改善用户体验并在供给侧创新。

• 生鲜电商：公司认为行业增长强劲，1P玩家如小象（美团）与盒马（阿里）在加速增长，市场最终或聚焦头部玩家，各自在不同价格带竞争。

• 小象超市位居全国前两大1P玩家之列，过去两个季度增长动能强劲。

• 海外业务（香港）：聚焦提升盈利能力。

• 海外业务（中东）：沙特已实现盈亏平衡，管理层优先进一步提升运营效率；其他GCC市场的投资将取决于地缘政治发展。

• 海外业务（巴西/Keeta）：Keeta整体投资水平取决于公司在巴西的运营策略；近期聚焦圣保罗，该市占巴西市场规模的25%。

• AI战略：AI投资旨在增强生态并深化商户关系，公司表示将保持纪律。

• 评级与估值：维持买入，12个月目标价HK$123.00，现价HK$76.65（2026年9月1日收盘），上行空间60.5%；市值HK$478.1bn/$61.0bn，企业价值HK$277.7bn/$35.4bn；行业分类为中国电商与物流。

• GS盈利预测：EBITDA由12/25的-13,432.4百万元人民币转正至12/26E的5,747.7、12/27E的29,940.6、12/28E的51,056.2百万元；EPS由12/25的-2.93元升至12/26E的0.25元、12/27E的3.71元、12/28E的6.80元；P/E为NM/NM/17.7x/9.7x。

• 季度EPS已转正：3/26为-0.81元，6/26升至0.41元，GS预测9/26E为0.36元、12/26E为0.38元；目标价历史上，8月9日报告目标价HK$123.00（当日收盘HK$92.20），此前6月1日为HK$116.00、3月12日为HK$112.00。

论述逻辑

• 纪要逻辑链条：高盛在香港主办的亚洲领袖会议接待美团资本市场团队 → 管理层就五大议题给出指引（外卖UE、到店竞争、生鲜电商、海外投资、AI）→ 2Q外卖UE转正验证'提AOV+降补贴'的效率路径，但3Q因骑手成本季节性上升和主动争GTV份额将再度承压，公司以动态策略应对 → 到店竞争正常化+同行补贴不可持续，支撑利润率修复预期 → 小象跻身全国前二1P玩家、沙特盈亏平衡、巴西聚焦圣保罗（占25%市场），显示新业务投入有纪律 → AI强化生态与商户粘性 → 高盛维持买入、12个月目标价HK$123.00，对应60.5%上行空间。

关键展望

• 3Q验证点：外卖UE将受季节性（骑手成本环比上升）及公司主动提升GTV市场份额策略影响，公司称将根据竞争格局动态调整运营策略。

• 到店竞争展望：预计竞争逐步正常化（尤其到店餐饮），同行激进补贴长期不可持续；各方长期服务不同用户群体。

• 海外投资节奏：其他GCC市场投资取决于地缘政治发展；Keeta整体投资水平取决于公司在巴西的运营策略，近期聚焦圣保罗。

• 评级与价格目标：买入，12个月目标价HK$123.00，现价HK$76.65，上行空间60.5%；GS季度EPS预测9/26E为0.36元、12/26E为0.38元。

推荐标的

• 美团（3690.HK）：买入评级，12个月目标价HK$123.00，现价HK$76.65（2026年9月1日收盘），上行空间60.5%。理由：2Q外卖UE转正（更高AOV+更低每单补贴）、到店竞争预期逐步正常化、小象跻身全国前二1P玩家、海外投资纪律严明（沙特盈亏平衡、巴西聚焦圣保罗）、AI强化生态。