鲁家瑞 李瑞楠 江海航 行业研究 行业深度 农产品研究跟踪系列报告（217）：供给收紧推动牛肉加速上行，超强厄尔尼诺发生概率维持上升

摘要

国信证券农林牧渔行业周报（第217期）维持行业“优于大市”评级，核心判断为“肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速”，主张掘金牧业景气大周期、把握养殖龙头估值切换。 肉牛主线方面，8月14日国内育肥公牛出栏价27.40元/kg（周环比+0.37%）、牛肉市场价65.13元/kg（周环比+2.84%），叠加商务部自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”形式实施为期3年（至2028年12月31日）的进口牛肉保障措施，报告认为供给缺口逐步显现、牛周期有望迎来拐点。 原奶8月6日主产区均价3.06元/kg（周环比持平、同比+1.32%），行业普遍现金亏损、奶牛去化有望加速，价格或迎拐点。 生猪8月14日价格10.79元/kg（周环比+4.15%）但自繁自养亏损153.75元/头，7kg仔猪163.33元/头周环比-10.45%，钢联口径7月能繁母猪存栏497.50万头（环比-0.62%）、农业农村部口径2026Q2为3780万头（环比-3.20%），市场化去产能有望与政策调控共振。 禽链全线回暖，鸡苗3.28元/羽（+10.44%）、毛鸡6.94元/公斤（+2.36%）、鸡蛋主产区4.90元/斤（+10.11%），但在产父母代存栏高位使蛋价中期或冲高回落。 大宗农产品方面，豆粕现货3086元/吨估值处历史低位，玉米现货2300元/吨底部支撑较强、全球供需格局同比收紧；白糖南宁现货5190元/吨，报告提示厄尔尼诺正加速发展、秋冬预计进入高峰，印度、泰国干旱概率上升威胁新季单产。 投资上推荐牧业（现代牧业）、生猪（华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团）、禽（立华股份、益生股份、圣农发展）、饲料（海大集团）与宠物（乖宝宠物），重点公司牧原股份、华统股份均维持“优于大市”评级。

主要观点

• 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行；8月14日国内育肥公牛出栏价27.40元/kg（周环比+0.37%、同比+6.20%），牛肉市场价65.13元/kg（周环比+2.84%、同比+7.51%）。

• 供给收紧叠加政策保护推动牛价上行：牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月、累计跌幅接近25%，2024年末国内牛存栏同比调减4%以上、基础母牛2024年明显加速调减；商务部自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施、期限3年，进口压力预计明显变小。

• 原奶：8月6日国内主产区均价3.06元/kg，周环比持平、同比+1.32%；现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，奶牛去化有望延续、原奶价格或迎拐点。

• 生猪：行业持续深度亏损，8月14日价格10.79元/kg（周环比+4.15%、同比-21.36%），自繁自养利润-153.75元/头、外购仔猪利润-248.08元/头，市场化去产能有望与政策调控共振（行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利）。

• 产能去化信号增多：7kg仔猪价格约163.33元/头（周环比-10.45%、同比-57.39%）；钢联样本7月能繁母猪存栏497.50万头（环比-0.62%、同比-5.64%），农业农村部口径2026Q2能繁母猪3780万头（环比-3.20%、同比-6.50%）。

• 白鸡：供给小幅增加、中长期消费抬升；8月14日鸡苗3.28元/羽（周环比+10.44%）、毛鸡6.94元/公斤（+2.36%）；受前期祖代引种增量释放影响父母代存栏维持扩张、短期涨幅受限，但随内需企稳，白羽肉鸡价格景气仍具备修复潜力。

• 黄鸡与鸡蛋：8月13日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价5.0/5.7/8.8元（周环比+4.2%/+3.6%/+4.8%），黄鸡供给维持底部、有望率先受益内需改善；8月14日鸡蛋主产区4.90元/斤（周环比+10.11%、同比+63.88%），在产父母代存栏高位下中期供应压力仍大、蛋价或冲高回落。

• 豆粕与玉米：8月14日国内大豆现货4273.16元/吨（周环比持平）、豆粕现货3086元/吨（+0.26%），豆粕估值处于历史低位、关注潜在天气或贸易端催化；玉米现货2300元/吨（-0.26%），深加工企业库存同比偏低存在补库需求、底部支撑较强，国内25/26年供需基本平衡，全球产需同比双增但供需格局同比收紧、期末库存预计同比下降（USDA 8月预估2026/27全球玉米库销比20.76%）。

• 橡胶与棕榈油：8月14日国内全乳胶山东市价16950元/吨（周环比持平、同比+16.10%），短期天气扰动供给、中期看好景气向上；棕榈油短期供需双弱，国内均价9385元/吨（+0.34%），马来西亚棕榈油库存262.83万吨（环比+3.32%、同比+24.34%）。

论述逻辑

• 起点——周度高频价格数据：生猪10.79元/kg（+4.15%）、鸡苗3.28元/羽（+10.44%）、鸡蛋4.90元/斤（+10.11%）、牛肉65.13元/kg（+2.84%）普遍回暖，报告据此切入“肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速”的周期判断。

• 供给端推理——生猪行业深亏（自繁自养-153.75元/头、外购仔猪-248.08元/头）叠加能繁母猪存栏下降，推出市场化去产能加速；肉牛经历近20个月下跌、存栏与基础母牛调减，推出供给缺口逐步显现。

• 政策与进口端推理——商务部对进口牛肉实施3年保障措施（国别配额+配额外加征关税）、生猪官方产能调控推进，推出进口牛肉压力明显变小、进口量减价增，强化牛价筑底上行与猪企头部现金流改善逻辑。

• 天气与大宗端推理——厄尔尼诺加速发展威胁印度、泰国糖料及全球棉花新季产量，油价与贸易端构成豆粕潜在催化，USDA平衡表显示全球玉米供需同比收紧，推出大宗农产品天气溢价与底部支撑逻辑。

• 结论与落点——由肉奶周期共振反转推出“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换”，最终落到牧业（现代牧业）、猪禽龙头（华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、立华股份、益生股份、圣农发展）、饲料（海大集团）与宠物（乖宝宠物）的投资建议。

关键展望

• 牛肉：在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。

• 进口牛肉保障措施时间窗口：自1月1日至2028年12月31日，为期3年，实施期间按固定时间间隔逐步放宽。

• 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格或迎拐点。

• 鸡蛋：短期高温限制供给、中秋备货临近，价格预计延续高位震荡；中期在产父母代存栏高位、供应保持充足，鸡蛋价格或冲高回落。

• 白糖：中期原油价格中枢上行后关注巴西新季制糖比，糖价有望随能源价格筑底修复；厄尔尼诺秋冬进入高峰，印度、泰国新季单产或面临威胁。

• 玉米：国内新季维持丰产，25/26年供需基本平衡、预计价格以稳为主；全球供需格局同比收紧，期末库存预计同比下降。

• 棉花：全球新季产量可能面临厄尔尼诺扰动，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，预计仍有修复空间。

• 橡胶：中期看好景气向上，供需基本面反转、价格持续突破有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。

• 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

推荐标的

• 行业评级：农林牧渔“优于大市”（维持）。

• 牧原股份（002714.SZ）：投资评级优于大市；昨收盘39.29元，总市值223,756百万元；EPS 2026E为0.61元、2027E为2.97元，对应PE 2026E 64倍、2027E 13倍；属生猪推荐组合，逻辑为龙头成本优势有望明显提高、强者恒强。

• 华统股份（002840.SZ）：投资评级优于大市；昨收盘8.29元，总市值6,650百万元；EPS 2026E为0.12元、2027E为0.09元，对应PE 2026E 69倍、2027E 92倍；属生猪推荐组合。

• 组合推荐：牧业—现代牧业等；生猪—华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等；禽—立华股份、益生股份、圣农发展等；饲料—海大集团；宠物—乖宝宠物等；报告未给出个股目标价。