2026-10-06 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦 Howmet Aerospace（HWM.US）Howmet：翼型竞赛争议？是的但是，预计持续强势；第三季度业绩前瞻

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摘要

伯恩斯坦预计 Howmet Aerospace（HWM）将维持强劲增长态势，尽管航空航天市场面临燃油价格及翼型铸件潜在竞争威胁的阴影。针对市场两大核心争议，机构认为 SpaceX 进入铸造和锻造领域纯属垂直整合而非成为第三方供应商，对 Howmet 毫无冲击甚至突显了供应链产能的极度紧张；而 GE 收购 CPP 虽然意在获得高压涡轮（HPT）叶片自主能力，但该交易预计直到 2027 年下半年才交割，且 Howmet 签有长期协议保护，在 2030 年前不会产生财务冲击。与此同时，燃油价格波动对 Howmet 的影响显著轻于发动机原始设备制造商（OEM），公司盈利高度依赖于新一代发动机及原厂配套（OE）增长，且在 OE 与售后市场享有同样高水平的利润率。此外，数据中心表后电力需求爆发驱动工业燃气轮机（IGT）业务成为强劲新引擎，Howmet 在该领域占据超 50% 的叶片市场份额。伯恩斯坦虽因 CPP 交易的远期定价不确定性及航空板块整体估值波动将目标估值倍数由 30.5x 下调至 29.0x，并将目标价由 328.00 美元下调至 298.00 美元，但基于 30% 的上行空间，依然重申跑赢大市（Outperform）评级。

主要观点

SpaceX 涉足铸造与锻造领域旨在垂直整合，对 Howmet 不构成第三方竞争冲击，反而凸显该市场供应极度紧张。

GE 收购 CPP 交易预计至 2027 年下半年交割，Howmet 拥有长期合同保护，直至 2030 年均不会产生实质财务影响。

燃油价格及航后市场扰动对 Howmet 的冲击远低于发动机 OEM，公司盈利更受 OE 增长和新一代发动机售后驱动，且新旧产品利润率相当。

预测至 2030 年发动机产品业务（Engine Products）收入 CAGR 达 18%、利润率 CAGR 达 21%，其中 IGT 业务受数据中心电力需求驱动 CAGR 将达 25%。

将目标价由 328.00 美元下调至 298.00 美元，目标 EV/EBITDA 倍数由 30.5x 降至 29.0x，但维持跑赢大市评级。

公司 Q2'26 上调全财年指引：预计 2026 全年营收 10.0bn-10.1bn 美元、调整后 EBITDA 为 3.210bn-3.250bn 美元、调整后 EPS 为 5.23-5.31 美元；Q3'26 调整后 EPS 指引为 1.34-1.36 美元。

发动机产品占 FY2025 集团收入的约 51%，其中工业燃气轮机 Q2 营收同比增长 38%，Howmet 拥有超过 50% 的 IGT 叶片市场份额。

新一代叶片渗透推进：LEAP-1B 的 Maverick 新叶片已启动生产并预计 2027 年全面切换；PW1100 GTF Advantage 叶片预计在 2027 年下半年放量并在年底全面切换。

国防需求坚挺，F-35 售后收入已超过 OE 收入，且利用率提升与巡航导弹、无人机等新需求带来增量机会。

IGT 客户合同谈判取得进展，7 家客户中已有 6 家敲定需求和资本投资协议，高于此前 4 家，日本新厂产能扩张预计于 4Q26 驱动增长。

论述逻辑

市场对 SpaceX 自研铸锻造及 GE 收购 CPP 产生恐慌 → 报告拆解其实质分别为内部垂直整合及具备远期保护的长期技术整合（2030 年前无财务影响） → 结合 Howmet 稳固的商业航天积压订单与自动化良率优势，判定短期市场过度反应。

中东战争推高燃油价格导致航空后市场股票承压 → 但 Howmet 收入结构偏向新型发动机（LEAP/GTF）换代以及 OE 配套，且在两端均维持高利润率 → 叠加数据中心拉动 IGT 需求高增 38% 及国防机队高利用率 → 确认公司核心盈利动能不受短期油价逻辑制约。

将未来第四年的 EV/EBITDA 估值倍数由 30.5x 适度调降至 29.0x（相当于基准市场倍数 16.1x 的 180%）以反映 2030 年后的潜在定价权博弈 → 折现后得出新目标价 298.00 美元 → 对比当前股价 229.57 美元仍有 30% 空间 → 重申 Outperform 投资评级。