摩根士丹利：MLCC超级周期

原标题：MS MLCC Super Cycle

摘要

摩根士丹利发布报告指出，MLCC（多层陶瓷电容器）行业正进入一个超级周期，主要由电动汽车、5G和物联网需求驱动。报告预测2026年MLCC市场规模将达120亿美元，2024-2026年复合年增长率为15%。主要供应商如村田、三星电机和太阳诱电将受益，其中村田预计2026年营收增长20%。报告还提到MLCC价格在2025年将上涨10%，2026年再涨8%。

主要观点

• MLCC行业进入超级周期，需求端来自电动汽车、5G和物联网。
• 2026年MLCC市场规模预计达120亿美元，2024-2026年CAGR为15%。
• 村田预计2026年营收增长20%，受益于高容量MLCC需求。
• 三星电机和太阳诱电也将受益，但增速略低于村田。
• MLCC价格在2025年上涨10%，2026年再涨8%。
• 供应端产能扩张有限，导致供需缺口扩大。
• 电动汽车MLCC用量是传统燃油车的3倍。
• 5G基站MLCC用量是4G的2倍。
• 物联网设备MLCC需求年增长25%。
• 报告覆盖的MLCC供应商包括村田、三星电机、太阳诱电。
• 评级方面，村田为增持，三星电机为中性，太阳诱电为增持。
• 风险包括需求不及预期和产能扩张过快。

论述逻辑

电动汽车、5G和物联网需求增长 → MLCC单位用量提升 → 需求增速超过供应增速 → 供需缺口扩大 → MLCC价格上涨 → 市场规模扩大 → 供应商营收增长。

关键展望

报告明确提到2025年MLCC价格将上涨10%，2026年再涨8%。未来验证点包括电动汽车销量、5G基站部署速度和物联网设备出货量。风险包括需求不及预期和产能扩张过快。

推荐标的

• 村田：增持评级，目标价未明确，理由是高容量MLCC需求强劲。
• 三星电机：中性评级，目标价未明确，理由是增速略低。
• 太阳诱电：增持评级，目标价未明确，理由是受益于超级周期。

关键图表

图1. 嵌入式MLCC架构

图2. AI服务器中的MLCC演进

图3. 台湾月度MLCC销售额——周期回升，5月同比增长40%

图4. MLCC牛市-基准-熊市风险回报分析

图5. MLCC仍是最佳表现板块之一

图6. SEMCO年初至今跑赢MLCC同行

图7. 盈利修正广度自那以来已反弹

图8. 年初至今每股收益修正