瑞银-MiniMax集团（0100.HK）AIC 2026：关键模型升级在即，加速变现

原标题：UBS MiniMax Group（0100.HK）AIC 2026： Accelerating monetization with key model upgrades ahead

摘要

瑞银在AIC 2026报告中指出，MiniMax集团（0100.HK）即将迎来关键模型升级，有望加速变现。报告强调，公司当前估值处于历史低位，但模型迭代将推动收入增长。预计2026年收入同比增长45%，主要来自企业级AI解决方案。目标价上调至45港元，维持买入评级。风险包括竞争加剧和监管变化。

主要观点

• MiniMax的下一代模型预计在2026年下半年发布，性能提升30%，将带动客户增长。
• 企业级AI收入占比将从2025年的40%提升至2026年的55%，贡献主要增量。
• 公司已与三家大型企业签订长期合同，总价值超过2亿美元。
• 毛利率预计从2025年的65%改善至2026年的68%，得益于规模效应。
• 研发费用率将维持在20%左右，但绝对金额增长放缓。
• 管理层指引2026年EBITDA转正，瑞银预测EBITDA利润率为5%。
• 当前股价对应2026年P/E为25倍，低于行业平均的35倍。
• 模型升级后，推理成本降低40%，有助于扩大应用场景。
• 海外收入占比预计从2025年的15%提升至2026年的25%。
• 公司计划在2026年推出AI Agent产品，目标客单价提升50%。

论述逻辑

瑞银认为，MiniMax的估值压制主要源于市场对模型迭代速度的担忧。然而，公司即将发布的下一代模型在性能上显著提升，且已获得大客户合同，验证了技术商业化能力。随着推理成本下降和产品线扩展，收入增速将加快，利润率改善，从而推动估值修复。

关键展望

• 2026年下半年下一代模型发布是核心催化剂。
• 2026年EBITDA转正目标能否实现取决于客户拓展进度。
• 风险包括：AI监管政策收紧、竞争导致价格战、技术路线变化。
• 报告未明确给出未来12个月目标价或时间窗口。

推荐标的

• MiniMax集团（0100.HK）：买入，目标价45港元。理由：模型升级在即，企业级AI变现加速，估值具有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。