国盛证券 恒锋工具(300488)精密专用刀具小巨人，机器人传动件“卖铲人”

摘要

恒锋工具深耕精密刀具行业三十余年，产品覆盖拉削、冷挤压、齿轮刀具等七大系列，多项产品国内市占率居首。 2025年2月起国家实施钨资源管控，碳化钨粉价格由约310元/公斤暴涨至2026年3月历史高点2410元/公斤，使刀具成本曲线重塑并导致海外及中小对手供给收缩，为拥有低价库存的国产头部企业腾出替代空间与利润剪刀差。 伴随人形机器人迈向工业量产，2026年上半年全球出货约1.91万台，其核心部件减速器与行星滚柱丝杠对精密齿及螺纹加工提出更高要求。 公司卡位机器人赛道，小模数滚刀、插齿刀、专用丝锥等已完成客户验证并逐步小批量配套。 预计公司2026-2028年营业收入分别为8.18/9.42/10.84亿元，归母净利润分别为2.04/2.35/2.71亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 深耕复杂刃量具三十载，构建三大核心业务板块与七大产品系列。

• 业绩稳步扩张，毛利率长期维持在45%左右的高水平。

• 研发投入逐年攀升，财务费用率随可转债转股大幅下滑。

• 国内刀具材料硬质合金占比提升至63.08%，高速钢在复杂刀具中保持刚性需求。

• 2025年中国金属切削刀具市场规模达568.40亿元，行业呈现三层竞争格局。

• 国家对钨资源实施管控引发碳化钨价格暴涨，重塑全球竞争格局并加速国产替代。

• 海外日韩刀具厂商受钨断供与涨价冲击，供给能力与价格竞争力遭遇双重压缩。

• 2026年上半年全球人形机器人出货量达1.91万台，上游核心零部件资本开支显著扩张。

• 减速器与行星滚柱丝杠加工工序复杂，精密刀具成为决定性能与良率的关键卡点。

• 公司前瞻布局人形机器人赛道，多品类刀具已通过客户验证转向小批量供应。

论述逻辑

• 行业供给侧：国家对钨资源管控导致碳化钨价格暴涨（从310元/公斤涨至2410元/公斤）→ 日韩及中小刀具厂商因原料断供及成本剧增出现系统性供给收缩 → 头部国产企业凭借低价库存享受提价剪刀差并抢占高端替代份额。

• 下游需求侧：人形机器人产业从验证期迈入量产交付期（2026H1全球出货约1.91万台）→ 谐波/RV减速器与行星滚柱丝杠制造对微模数齿轮与精密螺纹加工提出严苛要求 → 上游供应商资本开支扩张并加速采购定制化高端刀具。

• 公司落地端：公司依托精密复杂刀具三十年积淀与6.2亿元可转债募投产能扩充 → 针对机器人关节核心件研发的小模数滚刀、插齿刀、丝锥等产品完成客户验证并实现小批量供货 → 支撑业绩进入新一轮稳健增长通道。

关键展望

• 业绩预测：预计2026-2028年公司营业收入为8.18/9.42/10.84亿元，归母净利润为2.04/2.35/2.71亿元。

• 估值水平：对应2026-2028年PE分别为32.2/27.9/24.3倍，低于可比公司平均估值。

• 核心风险提示：机器人量产进展不及预期风险；应用场景不及预期风险；机器人国产化不及预期风险。

推荐标的

• 恒锋工具 (300488.SZ)：首次覆盖，给予“买入”评级。最新收盘价34.38元（2026年9月14日），总市值6,574.17百万元。公司系国内精密刀具头部龙头，受益于钨价上涨带来的提价弹性与格局重塑，且深度卡位人形机器人传动件加工核心耗材供应链。

• 报告估值对比覆盖公司：中钨高新 (000657.SZ)，2026-2028年预测PE分别为29.7/25.4/21.8倍；沃尔德 (688028.SH)，2026-2028年预测PE分别为128.4/103.0/75.3倍；华锐精密 (688059.SH)，2026-2028年预测PE分别为22.6/19.2/15.5倍；欧科亿 (688308.SH)，2026-2028年预测PE分别为22.3/19.2/14.8倍。

关键图表

图1. 图表 1: 公司发展历程

图2. 图表 12: 国内刀具材料使用占比（2023 年）

图3. 图表 17: 国内金属切削工具市场规模

图4. 图表 22: 刀具公司单季度归母净利润

图5. 图表 26: 海外头部机器人厂商量产进展

图6. 图表 30: 谐波减速器构造

图7. 图表 35: 行星滚柱丝杠副螺纹加工方法对比

图8. 图表 40: 可比公司估值水平（数据截至 2026 年 9 月 14 日）