瑞银：中国工业：航运供应链与全球化

原标题：UBS China Industrials：Shipping Supply Chain & Going Global

摘要

瑞银对中国工业板块中的航运供应链转向积极，认为VLCC运价和造船订单强劲，同时中国企业全球化趋势持续。报告覆盖航运、造船、集装箱制造、港口、收费公路、铁路、铁路设备、检测、建筑、工程机械、自动化等多个子行业，给出具体评级和目标价。航运方面，VLCC TCE已达战前水平的1.8倍，1年期期租费率超11万美元/天，创历史新高；2026年前两个月全球造船新订单同比+101%，其中油轮订单同比+1000%。中国出口方面，2025年出口额同比+6%，对非洲和东盟出口增长显著，而对美出口下降。报告认为，地缘政治风险（如霍尔木兹海峡通行量下降90%以上）和制裁导致的影子船队运力受限，将进一步支撑运价。推荐标的包括扬子江船业（买入，目标价5.10新元）、中国船舶（买入，目标价45.80元）、中集集团（买入，目标价14.00元）等。

主要观点

• 瑞银对中国航运供应链转向积极，认为VLCC运价和造船订单强劲。
• 2026年前两个月全球造船新订单同比+101%，其中油轮订单同比+1000%，主要由VLCC订单支撑。
• VLCC TCE（等价期租租金）已达战前水平的1.8倍，2月底平均油轮收益周环比+30%。
• VLCC 1年期期租费率超11万美元/天，创历史最高水平。
• 5年期VLCC二手船价已超过新造船价，新造船价与二手船价出现分化。
• 霍尔木兹海峡船舶通行量较正常水平下降90%以上，主要船型活动均显著减少。
• 布伦特原油价格近日上涨约20%，已突破80美元/桶。
• 中国主要港口集装箱吞吐量周环比+6%，同比+6%；洛杉矶港预计第11周进口量同比+7%。
• 中国至美国直航集装箱量周环比+51%，至东盟-6%。
• 红海绕行集装箱船数量仍处高位，同比+7%。
• 中国A股上市公司海外收入占比持续上升，2025年上半年达15.0%，其中汽车及零部件板块海外收入占比提升最大。
• 2025年中国出口额同比+6%，对非洲出口+26%，对东盟+8%，对美国-12%。

论述逻辑

报告从航运供应链的积极信号出发：VLCC运价因地缘政治风险（霍尔木兹海峡通行量骤降、制裁导致影子船队受限）而飙升，同时造船新订单强劲（尤其是VLCC），推动新造船价和二手船价上涨。进而，中国企业全球化趋势持续，海外收入占比提升，出口结构向非洲和东盟转移，部分抵消对美出口下降的影响。报告认为，这些因素将利好航运、造船及相关工业板块。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出地缘政治风险（如霍尔木兹海峡局势）和制裁政策变化将是影响运价的关键变量。

推荐标的

• 扬子江船业（YAZG.SI）：买入，目标价5.10新元，2026年PE 8.8倍，EPS增长21%。
• 中国船舶（600150.SS）：买入，目标价45.80元，2026年PE 15.7倍，EPS增长82%。
• 中集集团（000039.SZ）：买入，目标价14.00元，2026年PE 17.0倍，EPS增长94%。
• 招商局港口（0144.HK）：买入，目标价17.40港元，2026年PE 9.8倍。
• 京沪高铁（601816.SS）：买入，目标价6.70元，2026年PE 17.2倍。
• 中国中车-H（1766.HK）：买入，目标价7.50港元，2026年PE 8.4倍。
• 中国中车-A（601766.SS）：买入，目标价10.10元，2026年PE 10.3倍。
• 时代电气（3898.HK）：买入，目标价48.30港元，2026年PE 10.1倍。
• 华测检测（300012.SZ）：买入，目标价17.30元，2026年PE 24.1倍。
• 苏试试验（300416.SZ）：买入，目标价19.40元，2026年PE 30.6倍。
• 中国建筑国际（3311.HK）：买入，目标价13.50港元。
• 鸿路钢构（002541.SZ）：买入，目标价22.50元。
• 中国中铁（0390.HK）：买入，目标价4.50港元。
• 恒立液压（601100.SS）：买入，目标价115.00元。
• 徐工机械（000425.SZ）：买入，目标价13.30元。
• 三一重工（600031.SS）：买入，目标价25.30元。
• 汇川技术（300124.SZ）：买入，目标价84.00元。
• 奥普特（688686.SS）：买入，目标价166.00元。
• 海天精工（601882.SS）：买入，目标价26.30元。
• 纽威数控（688697.SS）：买入，目标价16.90元。
• 英杰电气（300820.SZ）：买入，目标价69.00元。
• 汉钟精机（002158.SZ）：买入，目标价34.80元。
• 中远海控（601919.SS）：中性，目标价15.40元。
• 招商轮船（601872.SS）：中性，目标价11.50元。
• 中远海运港口（1199.HK）：中性，目标价7.20港元。
• 上港集团（600018.SS）：中性，目标价5.80元。
• 江苏宁沪高速公路-H（0177.HK）：中性，目标价10.20港元。
• 浙江沪杭甬（0576.HK）：中性，目标价7.50港元。
• 江苏宁沪高速公路-A（600377.SS）：卖出，目标价10.10元。
• 铁龙物流（600125.SS）：中性，目标价6.40元。
• 大秦铁路（601006.SS）：卖出，目标价4.80元。
• 中国铁建（1186.HK）：中性，目标价5.30港元。
• 龙工（3339.HK）：中性，目标价3.20港元。
• 中联重科-H（1157.HK）：中性，目标价7.80港元。
• 中联重科-A（000157.SZ）：中性，目标价8.40元。
• 浙江鼎力（603338.SS）：中性，目标价53.00元。
• 怡合达（301029.SZ）：中性，目标价28.80元。
• 埃斯顿（002747.SZ）：卖出，目标价10.30元。
• 绿的谐波（688017.SS）：卖出，目标价52.90元。
• 新松机器人（300024.SZ）：卖出，目标价8.00元。

关键图表

Figure 1: China industrials coverages

Figure 2: China industrials coverages (continued)

Figure 3: Shipbuilding new build order remain strong, supported by VLCC order

Figure 4: Orderbook as % of fleet

Figure 5: Our global shipbuilding new order forecast

Figure 6: VLCC annual return hit historical high level of 58%

Figure 7: Supply will recover after 2027

Figure 8: New build price and second hand price diverge

Figure 9: VLCC second hand price has exceeded new build price