中泰证券 保险行业《保险公司资产负债管理办法》测算解读：资产负债管理新元年，产寿险如何应对指标达成

摘要

2026年8月21日《保险公司资产负债管理办法》终稿正式发布，配套设置三年过渡期并定于2027年1月1日施行。 本次新规监管理念从“久期匹配”转向“利率风险对冲”，人身险将有效久期缺口降为监测指标，新增核心监管指标“利率风险对冲率”并设定[50%, 150%]达标区间，降低了高负债有效久期下的最低资产流入要求。 测算显示国寿、平安、太保和新华近三年综合投资收益覆盖率与净投资收益覆盖率基本达标，平安人寿2025年净投资收益覆盖率逆势提升至121%。 财险方面，沉淀资金覆盖率权重达30分，且三大指标均采取非分段的满分/零分计分制，人保财险、平安财险与太保财险收入覆盖度均满足要求。 资产端呈现拉长固收久期、增配长久期利率债并适度增配FVTPL权益以补充收益的特征，负债端2026年末行业保证负债成本测算为2.75%，净投资收益率为3.07%，利差安全垫持续收窄，险企亟需推进分红险转型并严格降低刚性保证负债成本。

主要观点

• 资负新规终稿共6章46条，允许设置三年过渡期，并将正式施行日期定为2027年1月1日。

• 人身险核心监管指标改为利率风险对冲率（要求50%~150%），有效久期缺口降为监测指标并不再设最低标准。

• 利率风险对冲率计算与有效久期缺口具内在一致性，在负债流出久期B>10时降低了资产现金流流入A的要求。

• 24家中小型寿险公司久期缺口加权平均值从2024年的-11.10年收窄至2025年的-8.74年，上市险企久期缺口持续收窄。

• 国寿、平安、太保与新华综合及净投资收益覆盖率基本达标，平安人寿2025年净投资收益覆盖率逆势升至121%。

• 财险指标采用满分或零分严格考核，沉淀资金覆盖率权重达30分，人保、平安、太保财险收入覆盖度均达标。

• 2026年7月行业NII利差为33bps，TII利差为72bps，呈现利差不够依靠股票买卖价差随行就市补充的特征。

• 测算显示2026年末行业保证负债成本为2.75%，净投资收益率为3.07%，投资端降幅大于负债端导致安全垫收窄。

• 新准则下利率下行50bps上市险企平均净资产下滑约4.8%，平安与太保敏感性保持在3%以内。

论述逻辑

• 低利率与新会计准则实施背景倒逼监管升级 -> 原《暂行办法》不再适用 -> 监管出台资负新规并设置三年过渡期 -> 监管理念从单纯久期匹配转向利率风险对冲率（50%~150%），缓解高负债久期机构达标难度 -> 险企通过增配长久期利率债拉长固收久期并适度增配FVTPL权益资产平滑收益 -> 传统险保证成本刚性促进行业向分红险转型 -> 资产负债匹配能力增强支撑板块估值筑底。

关键展望

• 《保险公司资产负债管理办法》将于2027年1月1日起正式施行，未达标机构拥有三年过渡期规划。

• 2026年9月保险板块有望延续7月相对与绝对收益贡献，资金面再平衡与稳盘功能将支撑估值修复。

• 需警惕利率大幅下降与权益市场波动风险、负债端结构调整不及预期导致久期缺口收窄困难的风险。

推荐标的

• 中国太保：建议关注（行业评级增持）。

• 中国财险：建议关注（行业评级增持）。

• 中国平安：建议关注（行业评级增持）。

• 中国人寿：建议关注（行业评级增持）。

• 新华保险：建议关注（行业评级增持）。

关键图表

图1. 的保险合同负债计量增加对净资产的负面影响。想握2025年年报附注