摩根大通 宁波银行（002142）：26年第二季度·干净超预期手续费及净利息收入均有强劲发展势头

摘要

摩根大通将宁波银行2Q26定性为一次由核心盈利韧性支撑的“干净超预期”：营收与归母净利润同比+13%/+14%，净利润超出JPMe预期4%，重申“增持”（OW）评级，目标价38.80元人民币（有效期至2026年12月31日）。 手续费收入同比+26%，1H26代销手续费同比+67%，财富管理与资管业务是主要驱动；贷款同比+17%的扩张支撑净利息收入同比+14%，尽管2Q26 NIM环比收窄6bps至1.67%。 资本端边际改善，CET1环比+28bps至9.53%，1H26中期分红率由13.4%提升至16%。 资产质量总体稳定，不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率升至373%。 主要瑕疵在零售资产质量：零售不良率环比+6bps至2.00%，其中个人经营贷不良率环比+36bps、按揭+3bps。 摩根大通预计2026E EPS一致预期将获个位数上调，并预期市场反应积极；估值采用DDM，假设资本成本13.9%、常态化ROE 13.7%、终止日2028年12月31日。

主要观点

• 2Q26业绩全面超预期：营收/归母净利润同比+13%/+14%，净利润高于JPMe预期4%

• 手续费动能强劲：2Q26手续费收入同比+26%（较1Q的+82%有所减速），1H26投资情绪回暖带动理财代销与资产管理业务，代销手续费同比+67%

• 财富管理版图持续扩张：1H26零售AUM达1.43万亿元（同比+14%），私行客户AUM 4,210亿元（同比+17%），私行客户数34,491户（同比+16%）

• 规模扩张驱动NII：2Q26贷款同比+17%（环比+3%），支撑净利息收入同比+14%

• NIM仍承压但降幅收窄：2Q26 NIM环比-6bps至1.67%（JPMe预期1.69%），好于2Q25的-8bps；1H26 NIM环比-2bps至1.70%；1H26资产收益率环比-19bps（贷款收益率-24bps），资金成本仅下降15bps

• 分红提升：1H26中期分红率提升至16%，高于1H25的13.4%

• 整体资产质量稳定：不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比+4pcts至373%；1H26 SML比率环比-10bps、逾期率持平，季度不良生成率环比持平于20bps

• 零售资产质量仍是关键担忧：1H26零售/对公不良率环比+6/+5bps至2.00%/0.29%；个人经营贷不良率环比+36bps、按揭+3bps，消费贷-7bps；整体不良率持平部分依赖贷款结构向对公倾斜（对公占比环比+3pcts至72.5%）

• 1H26整体业绩：总收入414.50亿元（同比+12%、超JPMe 1%），PPOP 297.40亿元（+17%、超JPMe 3%），归母净利润165.62亿元（+12%、超JPMe 2%）；ROE 12.5%，成本收入比28.3%

• 投资逻辑：差异化竞争力来自财富管理发展战略、聚焦本地中小企业与高净值零售客户、综合服务平台提升客户粘性；预计凭借有吸引力的风险调整后资产收益率、审慎风控、轻资本手续费业务及宁波本地经济优势，维持优于同业的ROE

论述逻辑

• 2Q26营收/净利同比+13%/+14%且净利超JPMe 4% → 超预期主因是手续费+26%（代销费1H26 +67%）与贷款+17%驱动的NII +14% → NIM虽环比-6bps但降幅较2Q25（-8bps）收窄，盈利质量未受损

• 资本改善（CET1升至9.53%、中期分红率升至16%）+ 资产质量总体稳定（不良率0.76%持平、拨备覆盖373%）→ 但零售不良率升至2.00%为主要担忧 → 综合判断为一次有核心盈利韧性支撑的“干净超预期”

• 干净超预期 → 预计2026E EPS一致预期获个位数上调、市场反应积极 → 重申“增持”、目标价38.80元（DDM：资本成本13.9%、常态化ROE 13.7%、终止日2028年12月31日）

关键展望

• 预计2026E EPS一致预期将获个位数上调，并预期市场反应积极

• 重申“增持”（Overweight）评级，目标价38.80元人民币，目标价有效期至2026年12月31日

• 估值方法为DDM，假设资本成本13.9%、常态化ROE 13.7%、终止日2028年12月31日

• 下行风险：手续费增长低于预期、NIM收窄超预期、中小企业资产质量恶化

• 上行催化：NIM扩张、贷款与手续费增长超预期、宏观增长好于预期

推荐标的

• 宁波银行（002142.SZ / 002142 CH）：增持（Overweight），目标价38.80元人民币，有效期至2026年12月31日；理由：2Q26干净超预期、手续费与NII动能强劲、资本与分红改善，预计盈利预测将获上调

• 分析师覆盖组合另包括北京银行、杭州银行、南京银行、上海银行、常熟银行、渝农商行等A股银行，本报告未对其给出评级或目标价

关键图表

图1. 除非另有说明，单位为百万元人民币；2025年上半年实际值

图2. 表2. 宁波银行2026年业绩