摩根士丹利：日本汽车与共享出行：欧洲投资者拜访反馈

原标题：Feedback from our Visits with European Investors

摘要

摩根士丹利于2026年1月6-9日在伦敦、马德里和米兰与欧洲机构投资者会面，总结了对日本汽车制造商的看法。投资者对中日OEM竞争、电动车需求下滑及不同动力总成（燃油车、混合动力车）的盈利机会高度关注。多数投资者对汽车板块并不乐观，认为全球汽车销量增长温和，行业整合将推进。铃木是行业首选股，投资者对其印度市场增长潜力兴趣浓厚，但尚未充分认识到印度出口机会。本田的摩托车业务表现稳健，但汽车业务盈利及电动车亏损问题令人担忧。日产的重组计划和与雷诺的资本关系是焦点。斯巴鲁和马自达面临美国关税及本地化生产问题。三菱汽车在东盟市场与中国OEM竞争及潜在合作受关注。五十铃的泰国皮卡市场复苏及F26营业利润目标（约3000亿日元）被问及。雅马哈发动机的舷外机市场复苏和OLV业务亏损减少是投资者关注点。

主要观点

• 投资者对中日OEM竞争（在中国及其他市场）极度感兴趣。
• 多数投资者对汽车板块并不乐观，普遍认为全球汽车销量增长温和，联盟、整合和重组将推进。
• 投资者选择性持有汽车股。
• 各地区环保法规修订导致电动车需求下滑，为日本OEM的燃油车和混合动力车带来盈利机会。
• 投资者对全固态电池开发作为电动车增长催化剂高度关注。
• 美国关税方面，投资者询问成本转嫁和增加本地生产的可能性。
• 本田：摩托车业务表现稳健，但汽车业务盈利及电动车亏损（美国补贴结束后）令人担忧。
• 日产：投资者关注Re:Nissan复苏计划进展、盈利改善前景及与雷诺的资本关系。
• 斯巴鲁和马自达：问题集中于缓解美国关税的措施、增加美国本地生产的可能性，以及与丰田合作范围或资本关系的修订。
• 铃木：作为行业首选股，投资者对印度市场在商品及服务税削减后的长期增长潜力及SUV和紧凑型车市场份额前景兴趣浓厚，但尚未充分认识到印度出口机会（潜在股价催化剂）。
• 三菱汽车：东盟市场与中国OEM竞争及与本田、日产等合作/联盟的可能性受关注。
• 五十铃：投资者关注泰国皮卡市场复苏前景及F26营业利润目标（约3000亿日元）的实现可能性。
• 雅马哈发动机：部分投资者寻求在2024-2025年跑输TOPIX的股票中建仓，关注舷外机市场复苏及OLV业务亏损减少的前景。

论述逻辑

欧洲投资者拜访（伦敦、马德里、米兰，1月6-9日）→ 投资者对中日OEM竞争、电动车需求下滑及不同动力总成盈利机会高度关注 → 多数投资者对板块不乐观，选择性持股 → 各OEM面临不同挑战与机遇：本田汽车盈利及电动车亏损；日产重组与雷诺关系；斯巴鲁/马自达关税与本地化；铃木印度增长及出口潜力；三菱汽车东盟竞争与合作；五十铃泰国市场及利润目标；雅马哈发动机复苏机会。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 铃木汽车 (7269.T)：行业Top Pick。估值方法：F3/27e BPS ¥1,847 x 1.6x P/B，基于P/B-ROE相关性及印度市场高增长潜力。上行风险：印度SUV市场份额扩张、印度汽车需求增长。下行风险：印度市场与本土及韩国OEM竞争加剧。
• 其他覆盖公司（未给出评级或目标价）：本田、日产、斯巴鲁、马自达、三菱汽车、五十铃、雅马哈发动机。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。