姚遥 公司研究 公司深度 安靠智电（300617）：变压器出海加速，GIL与模块化变电站双轮驱动

摘要

国金证券发布安靠智电（300617）公司深度报告，指出全球电网升级叠加北美数据中心发展加剧电力变压器供需紧张，公司26年1月首次突破北美市场有望贡献显著利润弹性。 北美高压设备持续景气，美国26-30年345kV及以上高压输电线路规划新建近16000英里，公用事业CAPEX上行17%-44%。 公司变压器年产能超250台，截至26年5月北美跟踪订单超1亿美元。 主业方面，GIL预计26-28年收入CAGR超15%，模块化变电站预计CAGR约35%，电缆连接件预计CAGR约10%。 此外，公司投入3000万元合作研发固态变压器（SST），计划18个月内完成工程样机。 预计26-28年归母净利润达1.8/3.0/4.3亿元，给予公司27年35倍PE估值，目标价63.68元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 北美高压设备持续景气，公司变压器业务有望贡献显著利润弹性。

• 公司成功突破北美数据中心市场，后续海外优质订单有望持续落地。

• 公司具备国内GIL单项冠军优势，特高压与雅江项目贡献中长期增量。

• 智慧模块化变电站业务有望恢复高速增长，满足新型负荷快速落地需求。

• 固态变压器（SST）商业化提速，公司具备场景与客户、技术优势。

• AIDC供电架构加速向800VDC演进，带动SST商业化迎来实质性转折。

• 预计公司26-28年归母净利润分别达1.8/3.0/4.3亿元。

• 国金证券给予公司“买入”评级，目标市值106亿元。

论述逻辑

• 全球电网升级与北美AI数据中心发展 -> 电力变压器供需紧张加剧 -> 公司26年1月突破北美市场获取高端订单 -> 贡献显著利润弹性

• AIDC功率密度提升与传统多级转换损耗大 -> 800V高压直流架构成为最优选择 -> 碳化硅技术成熟解除SST瓶颈 -> SST商业化有望加速落地

• 国内电网“十五五”超5万亿投资驱动 + GIL/模块化变电站技术优势 -> 夯实公司基本盘，实现多业务稳健增长

关键展望

• 预计26-28年公司营收达13.2/18.6/25.3亿元，同增59%/42%/36%。

• 公司北美AIDC业务有望持续突破，若斩获5%市场份额，28年有望贡献约1.5亿美元订单。

• 公司计划在18个月内完成SST工程样机开发，有望加速AIDC领域业务开拓。

推荐标的

• 安靠智电（300617）：首次覆盖给予“买入”评级，目标价63.68元/股。