瑞银：中国工业：采矿设备电话会议要点：结构性增长下中国企业的强劲Alpha

原标题：UBS China Industrials：Takeaways from mining equipment calls： strong alpha for China's players amid structural growth

摘要

瑞银近期举办了一系列采矿设备电话会议，与六家中国公司（三一国际、中联重科、山东矿机、中国重汽、徐工机械、潍柴动力、耐普矿机）及两位专家交流。整体信息积极，铜矿市场紧张推动强劲资本开支周期，而其他大宗商品前景分化。中国企业聚焦露天采矿设备，正积极出海，凭借价格/质量、供应链优势（尤其电池）、快速交付/定制化及中国矿商加速海外扩张，有望中长期获得显著全球份额。但专家认为中国机械的耐用性、可靠性和售后服务仍需时间验证。瑞银重申对中国工程机械和重卡板块的积极看法，首选徐工机械和中国重汽A/H。

主要观点

• 铜矿市场紧张将推动强劲的铜矿资本开支周期，2026E有适度上行潜力，2026/27E的最终投资决策（FIDs）将驱动2027-30E更高支出。
• 其他大宗商品（铁矿石、煤炭、镍、锌、铝）前景分化，与上一轮全面商品繁荣不同。
• 中国企业聚焦露天采矿设备（运输和土方产品），对地下设备敞口有限。
• 中国企业正积极出海，预计中长期凭借有吸引力的价格/质量、强大的供应链优势（尤其电池）、快速交付/定制化及中国矿商加速海外扩张，获得显著全球份额。
• 专家认为中国机械的耐用性、可靠性和售后服务仍需时间验证，尤其在拓展至发达市场时。
• 徐工机械对绿色产品持积极态度，因全球领先矿商（如淡水河谷、必和必拓、FMG）的碳排放目标。
• 自动驾驶技术可能是另一长期趋势，但专家与徐工机械在门槛（规模 vs 劳动力）上存在分歧。
• 三一国际和山东矿机预计未来三到五年内，其在矿用卡车和带式输送机的全球市场份额从当前4-5%提升至约10%。
• 徐工机械预计其采矿收入在2030年可达60亿美元（去年超100亿元人民币，占总销售10%以上）。
• 中国重汽预计1Q26出口量增长超30%，部分受新兴市场（尤其非洲）采矿驱动，其在非洲市场份额超30%。

论述逻辑

铜矿供应紧张→新项目审批增加→铜矿资本开支上升（2026E适度上行，2027-30E更高）→中国设备企业凭借价格/质量、供应链优势、快速交付及中国矿商海外扩张获得更多订单→同时绿色产品（碳排放目标）和自动驾驶技术提供长期趋势→中国企业积极出海，目标提升全球份额→瑞银认为工程机械（首选子板块）和重卡受益最大，首选徐工机械和中国重汽A/H。

关键展望

• 2026E铜矿资本开支有适度上行潜力，2026/27E的FIDs将驱动2027-30E更高支出。
• 中国重汽预计1Q26出口量增长超30%。
• 三一国际和山东矿机目标未来三到五年全球份额从4-5%提升至约10%。
• 徐工机械目标2030年采矿收入达60亿美元。
• 风险：宏观经济投资缩减、中国经济疲弱、政策取消、竞争加剧等。

推荐标的

• 徐工机械 (000425.SZ)：买入，目标价Rmb12.10（2026年2月11日价格）。理由：工程机械首选，采矿业务增长强劲。
• 中国重汽A (000951.SZ)：买入，目标价Rmb20.49。理由：重卡受益采矿主题，出口增长强劲。
• 中国重汽H (3808.HK)：买入，目标价HK$40.14。理由：同上。
• 三一重工A (600031.SH)：买入，目标价Rmb73.49（2026年2月11日价格）。理由：采矿设备敞口。
• 潍柴动力A (000338.SZ)：买入，目标价Rmb25.97。理由：采矿设备相关。
• 潍柴动力H (2338.HK)：买入，目标价HK$29.58。理由：同上。
• 中联重科A (000157.SZ)：中性。
• 中联重科H (1157.HK)：中性。
• 龙工 (3339.HK)：中性。
• 其他覆盖公司包括三一国际 (0631.HK)、山东矿机 (001288.SZ)、耐普矿机 (300818.SZ) 等，但未给出明确评级或目标价。

关键图表

Figure 1: 中国OEM采矿业务预测（2024E-2030E）

Figure 2: 采矿机械按TAM/收入细分

Figure 3: 产品映射——中国 vs 海外公司

Figure 4: 对比表（含评级、目标价、EPS、PE等）