摩根士丹利：化工：原油价格上涨期间的选股策略

原标题：Chemicals: Stock Selection During Periods of Rising Crude Oil Prices

摘要

摩根士丹利发布日本化工行业报告，认为在原油价格上涨背景下，石化板块整体情绪改善，但需求复苏动能不足；电子化学品受益于AI半导体扩张和传统半导体需求复苏，呈稳定增长趋势；精细化学品中碳纤维复合材料因航空应用全面恢复而收入显著改善。报告维持石化板块“Attractive”评级，电子化学品和精细化学品均为“In-Line”。推荐标的包括住友化学、三井化学、旭化成、信越化学、瑞翁、东丽等。报告提供了覆盖公司的详细估值指标和目标价。

主要观点

• 石化板块（行业观点：Attractive）：预计石化需求和乙烯开工率持续疲弱，但中国反内卷政策和韩国石脑油裂解装置缩减迹象使整体情绪改善。亚洲石化价格和价差不太可能进一步下跌，但缺乏复苏动能。中东局势推高石化价格。投资指标仍低，股票普遍被低估。
• 住友化学（4005，OW）：聚焦资源加速农化和IT相关领域增长，加上制药子公司V型盈利复苏，具有投资吸引力。
• 三井化学（4183，OW）和旭化成（3407，OW）均获OW评级；三菱化学（4188，EW）和东曹（4042，EW）为EW。
• 电子化学品（行业观点：In-Line）：AI半导体扩张叠加传统半导体需求逐步复苏，增长趋势稳定。硅片方面，用户库存仍高，但以300mm硅片为中心的复苏趋势持续。风险包括内存价格飙升导致智能手机/PC减产。
• 信越化学（4063，OW）被推荐为核心公司；瑞翁（4205，OW）获OW；日产化学（4021，EW）、SUMCO（3436，EW）、可乐丽（3405，EW）、Dexerials（4980，EW）为EW；日东电工（6988，UW）为UW。
• 精细化学品（行业观点：In-Line）：碳纤维复合材料因航空应用全面恢复而收入显著改善。东丽（3402）是首选股，在碳纤维业务中份额领先，纺织和功能化学品实力强。
• 东丽（3402，OW）获OW；Gunze（3002，EW）、DIC（4631，EW）为EW；帝人（3401，UW）为UW。
• 报告提供了覆盖公司的P/E、P/CF、EV/EBITDA、P/B、股息率等估值指标，以及外汇敏感性分析。

论述逻辑

原油价格上涨 → 石化价格被推高，但需求疲弱和开工率低限制复苏 → 中国反内卷政策和韩国裂解装置缩减改善行业情绪 → 石化板块估值偏低，选股关注重组和增长领域 → 电子化学品受益于AI和传统半导体需求，硅片复苏但库存风险存在 → 精细化学品中碳纤维因航空复苏表现突出 → 基于公司特定因素进行选股。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出亚洲石化价格和价差不太可能进一步下跌，但缺乏复苏动能；电子化学品增长趋势持续，但需关注内存价格风险；碳纤维复合材料受益于航空全面恢复。

推荐标的

• 住友化学（4005）：OW，目标价¥850，当前价¥483，上涨空间约76%。理由：聚焦农化和IT，制药子公司V型复苏。
• 三井化学（4183）：OW，目标价¥2,900，当前价¥1,952，上涨空间约49%。
• 旭化成（3407）：OW，目标价¥2,050，当前价¥1,650，上涨空间约24%。
• 三菱化学集团（4188）：EW，目标价¥1,100，当前价¥941。
• 东曹（4042）：EW，目标价¥2,700，当前价¥2,429。
• 信越化学（4063）：OW，目标价¥7,200，当前价¥6,401，上涨空间约12%。
• 瑞翁（4205）：OW，目标价¥2,500，当前价¥1,894，上涨空间约32%。
• 日产化学（4021）：EW，目标价¥6,750，当前价¥6,278。
• SUMCO（3436）：EW，目标价¥1,850，当前价¥1,623。
• 可乐丽（3405）：EW，目标价¥1,750，当前价¥1,680。
• Dexerials（4980）：EW，目标价¥2,650，当前价¥2,386。
• 日东电工（6988）：UW，目标价¥3,200，当前价¥3,303。
• 东丽（3402）：OW，目标价¥1,600，当前价¥1,152，上涨空间约39%。首选股。
• Gunze（3002）：EW，目标价¥4,600，当前价¥4,325。
• DIC（4631）：EW，目标价¥3,800，当前价¥3,972。
• 帝人（3401）：UW，目标价¥1,250，当前价¥1,576。

关键图表

• 股票选择：原油价格上涨期间
• 整体摘要：化工行业覆盖列表及关键投资指标
• 化工行业盈利预测（1）