陈振志 徐风 投资策略 行业策略 关注生猪产能去化和饲料整合出海

摘要

山西证券发布农林牧渔行业 2026 年中期策略报告，维持行业同步大市-A 评级。 生猪养殖板块，2026 年 2 季度自繁自养平均单头亏损约 350 元，6 月底能繁母猪存栏量降至 3780 万头新低并接近 3750 万头的正常保有量，后续持续亏损有望驱动市场化去产能并为下轮猪周期奠定基础。 家禽养殖板块，2026 年上半年禽肉产量同比增长 9.4%至 1390 万吨，白羽肉鸡供给宽松承压，黄羽肉鸡价格因前期产能去化同比回升。 饲料动保板块，2026 年上半年全国工业饲料总产量 16850 万吨同比增长 3.9%，鱼粉价格大涨 42.97%加速份额向具备出海优势的头部企业集中。 宠物板块，国产高端化趋势明显且功能粮热销，但受营销加码影响行业毛销差普遍承压，不过 26Q1 我国宠物食品出口金额同比增长约 6%显现复苏迹象。

主要观点

• 生猪行业 2026 年上半年持续亏损，Q2 自繁自养平均单头亏损约 350 元，猪价在 10 元/公斤低位徘徊。

• 2026 年 6 月底能繁母猪存栏量降至 3780 万头创 2022 年以来新低，接近 3750 万头正常保有量目标。

• 生猪养殖上市公司整体降负债任务未完成，现金流趋紧或驱动市场化去产能。

• 家禽产业内部出现结构分化，2026 年上半年白羽肉鸡规模扩张承压，黄羽肉鸡价格同比有所回升。

• 2026 年上半年全国工业饲料总产量 16850 万吨同比增长 3.9%，其中水产饲料和猪料为增长主力。

• 鱼粉等原料价格大幅上涨，加速市场份额往头部优质企业集中。

• 亚非拉地区饲料业务属于蓝海，海大集团海外业务有望成为业绩新增长点。

• 宠物食品高端化趋势明显，2026 年上半年新品向精准化、功能化和科学化发展。

• 宠食上市公司销售费用率逐年增长，2025-2026Q1 行业多数公司毛销差承压。

• 中国宠物食品出口复苏，2026Q1 出口金额累计 3.6 亿美元同比增长约 6%。

论述逻辑

• 生猪行业逻辑：行业持续亏损及现金流趋紧 -> 资产负债率上升、降负债压力加剧 -> 驱动市场化去产能使能繁母猪存栏降至新低 -> 逼近产能调控目标 -> 为下轮猪价上涨奠定基础及估值修复。

• 饲料行业逻辑：原料（鱼粉）价格大涨 -> 中小饲料企业面临成本压力 -> 头部优质企业凭借规模与研发优势 -> 加速获取国内市场份额并扩张海外高毛利蓝海业务。

• 宠物行业逻辑：自主品牌高端化升级加码营销 -> 销售费用攀升致毛销差短期承压 -> 长期看高质量市占率提升和产品结构改善 -> 叠加全球需求结构化增长及出海产能落地 -> 迎来收入与毛利率修复。

关键展望

• 2026 年下半年生猪行业或仍存压力，市场化去产能仍有空间。

• 若行业继续亏损和进一步去产能，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复。

• 随着海外产能陆续落地，宠物食品代工业务收入和毛利率有望边际修复。

推荐标的

• 海大集团 (002311.SZ)：买入-A，国内份额增长与出海扩张优势明显且估值处历史底部。

• 温氏股份 (300498.SZ)：买入-B，生猪养殖行业基本面和估值修复标的。

• 圣农发展 (002299.SZ)：买入-B，全产业链运营优势强且处于业绩和估值底部。

• 立华股份 (300761.SZ)：增持-A，黄羽肉鸡龙头及生猪双翼发展，PB 估值处于历史底部。

• 乖宝宠物 (301498.SZ)：增持-A，自有品牌领先的宠物食品企业。

• 中宠股份 (002891.SZ)：增持-A，全球产业布局领先的宠物食品企业。

• 神农集团 (605296.SH)：增持-B，关注生猪养殖板块估值修复。

• 巨星农牧 (603477.SH)：增持-B，关注生猪养殖板块估值修复。