国信证券 杨林 张歆钰 公司研究 业绩点评 昊华科技（600378）：含氟材料平台型企业，2026上半年盈利高增

摘要

国信证券维持昊华科技（600378）“优于大市”评级，定位其为国内氟化工龙头、平台型新材料公司。 2026年上半年公司实现营业收入96.90亿元（同比+24.87%）、归母净利润9.01亿元（同比+39.78%）、扣非归母净利润8.86亿元（同比+43.09%），经营性现金流净额12.34亿元、同比大增366.17%；二季度环比大幅提速，单季归母净利润5.93亿元、环比增长92.49%。 氟化工板块收入同比增长32.89%、毛利同比增长51.60%、毛利率提升2.79pct，公司拥有R134a、R125等三代制冷剂配额近10万吨，R32二季度均价达6.25万元/吨、R134a达6.17万元/吨且报价继续上行；储能市场需求增长100%带动电解液业务自2025年四季度迎来拐点。 电子化学品板块收入同比增长15.70%、毛利率提升2.25pct，其中六氟化钨价格从约35万元/吨涨至2026年7月的157万元/吨，公司600吨/年产能居国内第二；六氟丁二烯1000吨/年产能为全球第一大供应商，受益AI芯片先进制程需求。 报告预计2026-2028年公司收入192/218/254亿元、归母净利润21/25/28亿元，对应PE为27.2/22.4/20.1X，基于制冷剂与电子化学品双重增利板块维持“优于大市”评级。

主要观点

• 公司为国内氟化工龙头，核心业务涵盖高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排，是全球变压吸附气体分离技术（PSA）三大供应商之一

• 2026年上半年营收96.90亿元（+24.87%）、归母净利润9.01亿元（+39.78%）、扣非净利润8.86亿元（+43.09%），经营性现金流净额12.34亿元、同比大增366.17%

• 二季度业绩环比大幅提速：单季营收54.59亿元（同比+18.59%、环比+29.02%），归母净利润5.93亿元（同比+28.96%、环比+92.49%），受益制冷剂、锂电材料、含氟聚合物收入增加及期间费用率下降

• 氟化工板块为业绩压舱石：上半年收入同比+32.89%、毛利同比+51.60%、毛利率提升2.79pct；三代制冷剂配额制下供给收紧，公司拥有R134a、R125等配额近10万吨

• 制冷剂价格上行：R22二季度均价2.10万元/吨、8月24日内贸价2.4-2.5万元/吨；R32二季度均价6.25万元/吨、报价6.45-6.55万元/吨；R134a二季度均价6.17万元/吨、当前报价6.5-6.8万元/吨；R410a二季度均价5.79万元/吨

• 含氟锂电材料盈利大幅修复：上半年储能市场需求增长100%，电解液业务自2025年四季度迎来拐点；公司拥有25万吨/年电解液及配套9000吨/年六氟磷酸锂产能，一体化抵御原料价格波动

• 氟聚合物价格底部回暖：PTFE、PVDF上半年成本推动下价格震荡上行；公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目2025年投产，现有四氟树脂产能5.1万吨/年、氟橡胶5500吨/年，高端电子级PTFE有望受益AI服务器高速覆铜板需求

• 电子化学品板块量价齐升：上半年收入同比+15.70%、毛利同比+25.70%、毛利率提升2.25pct；六氟化钨全球供给缺口拉大，价格从约35万元/吨涨至2026年7月的157万元/吨，公司600吨/年产能位居国内第二

• 六氟丁二烯为AI驱动的新一代低GWP刻蚀气体，公司1000吨/年产能为全球第一大供应商；三氟化氮价格承压但凭借6000吨/年新建产能以量补价；六氟化硫为国内最大供应商并积极扩产

• 盈利预测：2026-2028年收入192/218/254亿元、归母净利润21/25/28亿元，摊薄EPS为1.62/1.97/2.19元，对应PE为27.2/22.4/20.1X；分板块看氟材料收入119/135/156亿元、电子化学品15/23/36亿元、高端制造30/31/32亿元、工程技术服务21/21/22亿元

• 风险提示：氟化工需求疲弱、电子气体导入认证进度不及预期、产品价格大幅下滑；报告自陈收入增长假设15.3%/13.4%/16.2%与毛利率假设27.4%/28.3%/27.6%存在偏乐观风险，另有存货跌价风险

论述逻辑

• 半年报业绩高增（上半年归母净利9.01亿元、同比+39.78%，Q2环比+92.49%）→ 归因于三条主线：制冷剂配额制下供给收紧量价齐升（三代配额近10万吨、R32二季度均价6.25万元/吨）＋储能需求增长100%带动电解液自2025Q4迎来拐点＋电子特气高端产品放量（六氟化钨价格35→157万元/吨、六氟丁二烯受益AI需求）→ 按板块外推2026-2028年氟材料收入119/135/156亿元、电子化学品15/23/36亿元、高端制造30/31/32亿元、工程技术服务21/21/22亿元 → 汇总得到收入192/218/254亿元、归母净利21/25/28亿元、EPS 1.62/1.97/2.19元、PE 27.2/22.4/20.1X → 凭借制冷剂与电子化学品双重增利板块，维持“优于大市”评级

关键展望

• 六氟化钨2026-2027年随客户验证推进和市场需求释放，有望成为公司业绩核心增长点

• 六氟丁二烯受益AI芯片等先进制程需求持续上涨，公司作为全球第一大供应商将充分享受行业需求释放红利

• 三氟化氮市场竞争激烈、价格承压，公司凭借6000吨/年新建产能逐步释放实现以量补价；六氟化硫领域为国内最大供应商并积极扩产

• 高端电子级PTFE技术储备深厚，有望受益AI服务器对高速覆铜板的需求增长

• 风险点：若明年储能需求增速放缓，锂电材料板块价格及盈利能力或难以延续，存在毛利率下行风险

• 风险点：电子气体在下游客户导入认证受阻，将推迟产能释放节奏并延后盈利兑现时间

推荐标的

• 昊华科技（600378.SH）：维持“优于大市”评级，报告未给出目标价；基础数据收盘价48.46元，总市值625.13亿元；预计2026-2028年归母净利润21/25/28亿元、摊薄EPS 1.62/1.97/2.19元、对应PE 27.2/22.4/20.1X，逻辑为拥有制冷剂与电子化学品双重增利板块

• 可比公司三美股份（603379）：优于大市，收盘价（2026/8/26）58.69元，2026E EPS 3.96元、PE 14.82X

• 可比公司东岳集团（0189.HK）：优于大市，收盘价13.19元，2026E EPS 1.38元、PE 9.56X

• 可比公司巨化股份（600160）：优于大市，收盘价38.15元，2026E EPS 2.05元、PE 18.61X

• 可比公司中船特气（688146，收盘价242.10元）与华特气体（688286，收盘价144.00元）列入估值表但未给出投资评级，其中中船特气盈利预测来自Wind一致预期