高盛：香港交易所（0388.HK）：1Q26 初步解读：强劲现金收入及更高投资收益带来超预期；买入

原标题：Goldman Sachs Hong Kong Exchanges （0388.HK）： 1Q26 First take： Beat on strong cash revenue and higher investment income； Buy

摘要

高盛发布对香港交易所（0388.HK）2026年第一季度业绩的初步解读，认为股价将正面反应。1Q26 EPS 为 4.1 港元，同比增长 27%，环比增长 20%，分别高出高盛预期和 Visible Alpha 一致预期 11%。超预期主要来自：1）交易费及存管、托管及代理人服务费收入增长，尤其是现金业务；2）上市费增加，部分由于没收数量上升；3）衍生品及商品业务投资收益增长，反映平均保证金基金规模扩大及未平仓合约增加。运营支出同比持平，符合高盛预期，比一致预期低 1%，因 1Q25 的一次性罚款和 1Q26 收到的保险索赔。剔除一次性影响后，运营支出同比增长 9%。高盛维持买入评级，12 个月目标价 528 港元。

主要观点

• 1Q26 EPS 为 4.1 港元，同比增长 27%，环比增长 20%，高出高盛预期和 Visible Alpha 一致预期 11%。
• 超预期由三大因素驱动：1）交易费及存管、托管及代理人服务费收入增长，尤其是现金业务；2）上市费增加，部分由于没收数量上升；3）衍生品及商品业务投资收益增长。
• 剔除投资收入后，总收入同比增长 25%，交易性和非交易性业务均表现强劲。
• 现金 ADT 和 LME ADV 在 1Q26 实现两位数同比增长，分别为 +14% 和 +26%，支持交易性收入增长，但部分被香港衍生品 DDAV 同比下降 2% 所抵消。
• 非交易性方面，上市费和存管费收入分别同比增长 34% 和 47%，均超预期。
• 投资收入同比持平，但高出高盛预期 26%，主要反映平均保证金基金规模超预期。
• 运营支出（不含 D&A）符合高盛预期，同比持平，因员工相关支出增长 9% 被非员工相关支出下降 13% 所抵消。
• 1Q26 EBITDA 利润率为 80%，高于 4Q25 和 1Q25 的 77%，并高出高盛预期 1 个百分点。
• 剔除一次性项目（1Q25 罚款 9000 万港元，1Q26 保险索赔 2400 万港元）后，基础运营支出同比增长 9%。
• D&A 同比增长 6%，但比高盛预期低 3%。PBT 和净利润同比增长 27%，高出高盛预期 12%。

论述逻辑

高盛从 1Q26 业绩超预期出发，指出超预期主要来自现金业务收入（交易费、存管费）和投资收益的强劲表现，同时运营支出因一次性项目抵消而持平，从而推动 EBITDA 利润率提升。基于此，高盛认为股价将正面反应，并维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出下行风险包括：1）与内地资本市场竞争加剧；2）现金市场换手率下降；3）中国内地降费带来的收费压力；4）中国持续通缩环境。

推荐标的

• 香港交易所（0388.HK）：评级买入，12 个月目标价 528 港元（基于三阶段 DDM 模型，隐含 2027E 市盈率 35 倍），当前股价 407.60 港元，潜在上行空间 29.5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。