2026-07-20 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国白酒追踪：飞天茅台批价回升，提价后渠道反馈总体积极

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

茅台于2026年7月17日启动第五轮市场化改革，将500ml飞天茅台出厂价和建议零售价分别上调7.9%和6.5%，均提高人民币100元/瓶。渠道调查显示，自营专卖店、KA及电商平台的500ml飞天，以及i茅台的1L飞天均同步提价；公告后至7月19日，飞天批发价反弹人民币50-55元/瓶。经销商普遍认为提价符合预期，尽管时间略早、幅度略高，并将其视为茅台稳定渠道利润、推进DTC转型和强化零售端定价权的信号。二季度茅台动销总体稳定，飞天需求更具韧性，库存保持在约两周低位；年初至今累计发货进度约65%-70%，高于2025年同期的55%，主要源于一季度配额前置。非标茅台仍实行严格控量，二季度发货明显低于2025年同期，部分地区渠道反馈低约30%，高盛认为健康的供需和价格水平对长期增长至关重要。过去两周原箱和散瓶飞天批价分别上涨人民币55元和60元，但普五及国窖1573价格仍偏弱或持平，显示本轮改善主要集中于茅台。

主要观点

茅台7月17日实施第五轮市场化改革，500ml飞天出厂价上调7.9%、建议零售价上调6.5%，两者均提高人民币100元/瓶。

终端渠道同步提价：自营专卖店500ml飞天由人民币1,639元升至1,719元，KA及电商由1,399元升至1,529元，i茅台1L飞天由3,119元升至3,269元。

公告后飞天批价迅速回升：截至7月19日，原箱和散瓶分别达到人民币1,705元和1,680元/瓶，较7月17日上涨人民币50-55元。

经销商认为本轮提价总体符合预期，但推出时间略早、幅度略高；渠道将其解读为茅台希望维持更可持续、稳定的飞天经销利润。

茅台二季度动销总体稳定，飞天需求在宏观环境仍弱的情况下更具韧性；飞天经销商库存约为两周。

年初至今累计发货进度约65%-70%，高于2025年同期的55%，主要由于一季度配额前置。

非标茅台继续严格控量，二季度发货明显低于2025年同期，部分地区渠道反馈低约30%，以保护供需结构和价格。

过去两周原箱飞天批价由人民币1,650元升至1,705元，散瓶由1,620元升至1,680元；生肖、精品和1L飞天分别上涨人民币5元、15元和100元，十五年茅台下跌人民币20元。

其他高端白酒价格仍偏软：普五一个渠道口径持平于人民币840元，另一口径下降人民币20元至730元；国窖1573持平于人民币825元。

行业政策方面，内参于7月15日将52度500ml产品出厂价提高人民币30元/瓶，并暂停该产品发货至8月15日；五粮液世界杯主题营销推动淡季销售。

论述逻辑

市场化改革提价并带动批价回升 → 经销商确认提价总体符合预期 → 低库存、稳定动销和前置发货为渠道利润提供支撑 → 非标产品继续控量以修复供需与价格 → 高盛据此判断茅台将更频繁采用市场驱动的定价动作，并继续推进DTC转型、强化零售端定价权；但普五和国窖1573价格偏软，说明改善尚未扩散至整个高端白酒板块。