2026-09-16 · 东方财富证券 · 宏观策略

东方财富证券宏观数据点评：社融结构逐步换锚，实体信贷有待提振——2026年8月金融数据点评

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摘要

2026年8月金融数据延续“贷款退位、直接融资抬升”的结构分化：社融增量16,577亿元，同比变化-9083亿元，存量同比增长7.2%、较上月回落0.2个百分点；新增人民币贷款仅552亿元（同比变化-5701亿元）、新增政府债券10,097亿元（同比变化-3575亿元）构成主要拖累，而企业债券融资2,712亿元（同比+1374亿元）和境内股票融资639亿元（同比+183亿元）延续改善，今年1-8月人民币贷款占新增社融比重已降至约42.8%，债券和股票融资占比升至约50.3%，融资结构正由传统信贷主导逐步向多元融资渠道换锚。存款端呈强储蓄特征，1-8月人民币存款累计增加18.99万亿元，住户存款累计增加6.99万亿元、非银金融机构存款累计变动+6.32万亿元，资金配置呈现向非银体系和资本市场迁移的迹象；信贷端企业短期贷款为负、中长期贷款同比少增，居民短贷和中长贷双双为负，居民仍处去杠杆状态，指向内需修复斜率偏缓。流动性方面，M2同比增长7.5%、M1同比增长4.1%，M2-M1剪刀差收窄至3.4个百分点但属低位修复而非高景气扩张，9月14日7天期逆回购利率1.40%、DR007为1.41%，资金面总体宽松，信用扩张的约束在实体融资需求偏弱而非资金价格。报告判断后续政策或更侧重结构性工具与财政金融协同发力，9月新型政策性金融工具已启动落地，预计9月金融数据可能体现为委托贷款同比显著增长，并逐步带动企业中长贷和投资端修复；风险在于国内基本面超预期变化、海外流动性风险外溢及美联储货币政策不确定性。

主要观点

2026年8月社会融资规模增量16,577亿元，同比变化-9083亿元，存量同比增长7.2%、增速较上月变化-0.2个百分点；人民币贷款余额同比增长5.0%、增速较上月变化-0.2个百分点。

人民币贷款和政府债券为社融主要拖累：新增人民币贷款552亿元、同比变化-5701亿元，新增政府债券10,097亿元、同比变化-3575亿元；8月新增专项债发行虽有提速，但国债到期偿还等因素对政府债券净融资形成扰动。

企业直接融资延续良好表现并对冲信贷走弱：新增企业债券融资2,712亿元（同比+1374亿元）、非金融企业境内股票融资639亿元（同比+183亿元）；今年1-8月人民币贷款占新增社融比重已降至约42.8%，债券和股票融资占比已升至约50.3%。

社融存量分项增速印证结构分化：人民币贷款余额同比5.0%（-0.2个百分点）、企业债券融资余额同比9.7%（+0.5个百分点）、政府债券余额同比13.5%（-0.6个百分点）。

强储蓄弱信贷特征明显：1-8月人民币存款累计增加18.99万亿元（较1-7月+1.20万亿元），其中住户存款累计增加6.99万亿元、非银金融机构存款累计变动+6.32万亿元，居民储蓄意愿增强，部分资金可能通过资管、券商、基金、保险等渠道向非银体系和资本市场迁移。

企业信贷放缓：8月非金融性公司及其他部门新增人民币贷款2600亿元（同比-3300亿元），其中短期贷款-1600亿元、中长期贷款3200亿元（同比-1500亿元）、票据融资1000亿元（同比+469亿元），反映基建、制造业、重点领域项目融资放缓，经营性周转融资需求仍弱。

居民仍处去杠杆状态：8月居民户新增人民币贷款-2029亿元（同比-2332亿元），短贷-1219亿元、中长贷-822亿元双双为负，消费贷、经营贷及住房贷款均未有效修复；存量房价下跌叠加存量贷款利率与当前利率的利差，居民提前还贷意愿增强、加杠杆更偏谨慎。

新增人民币贷款较上月转正但仍处于2021年以来历史低位；近期财政贴息政策升级和地产新政或有助于信贷需求边际改善，但消费、地产修复斜率预计仍偏缓。

M2同比增长7.5%（-0.2个百分点），主要受实体信贷偏弱制约；M1同比增长4.1%小幅回升、或与财政资金拨付加快有关，M0同比增长11.2%（-0.4个百分点）；M2-M1剪刀差3.4个百分点（-0.3个百分点），更多是低位修复而非高景气扩张。

银行间资金面总体宽松：2026年9月14日，7天期逆回购利率1.40%、DR007为1.41%，二者基本贴近；3个月、6个月、1年国债到期收益率分别为1.18%、1.20%、1.23%；信用扩张的主要约束并非资金价格，而是居民和企业实体融资需求偏弱。

政策主线转向结构性工具与财政金融协同：9月新型政策性金融工具已启动落地，参考2025年经验将以委托贷款形式注入项目，对企业中长贷与投资端的修复可能逐步体现；叠加“六张网”项目建设等带动，基建投资有望率先企稳并向制造业投资传导。

风险提示：国内经济基本面变化可能超预期（内需修复、地产链、企业盈利改善存在不确定性）；海外流动性风险可能外溢（美伊仍在爆发局部冲突、海峡问题尚未解决、全球通胀仍有变数）；美联储货币政策仍存在不确定性。

论述逻辑

8月社融增量16,577亿元、同比变化-9083亿元 → 分项中人民币贷款（552亿元）与政府债券（10,097亿元）双双承压，反映居民与企业内生融资需求待修复、政府债净融资受到期偿还扰动 → 企业债券（2,712亿元）与股票融资（639亿元）延续同比多增，1-8月人民币贷款占新增社融比重降至约42.8%、债券和股票占比升至约50.3% → 得出融资结构正由传统信贷主导逐步向多元融资渠道换锚、与新旧动能转换趋势匹配的判断 → 存款端居民与非银金融机构存款明显增加、信贷端企业短贷为负且居民短贷中长贷双双为负 → 推断强储蓄弱信贷指向内需修复斜率偏缓、居民仍处去杠杆 → M2回落至7.5%但符合“货币供应量、社融规模增长同经济增长相匹配”要求，M2-M1剪刀差收窄属低位修复，银行间利率维持低位表明流动性总体宽松 → 当前信用扩张的约束在实体融资需求而非资金价格 → 政策或更侧重结构性工具与财政金融协同发力，9月新型政策性金融工具落地有望逐步带动企业中长贷和投资端修复。