摩根士丹利-杭州士兰微电子（600460）周期性复苏已到位，等待更好的资本纪律；低配

原标题：Hangzhou Silan Microelectronics Co. Ltd.（600460）Cyclical recovery in place， awaiting better capital discipline； UW

摘要

摩根士丹利认为士兰微的周期性复苏已经到位，但公司资本纪律较差，因此维持低配评级。报告指出，尽管行业需求回暖，但士兰微的资本开支和负债水平较高，可能限制盈利改善空间。当前股价已部分反映复苏预期，但估值缺乏进一步上行催化剂。

主要观点

• 士兰微的周期性复苏已确认，但资本纪律仍是主要担忧。
• 公司资本开支持续高位，导致负债率上升。
• 行业需求回暖，但士兰微的盈利改善可能弱于同业。
• 当前估值已包含复苏预期，上行空间有限。
• 维持低配（UW）评级，目标价未明确给出。
• 报告未提供具体数字或时间窗口。

论述逻辑

行业周期性复苏 → 士兰微收入改善 → 但资本开支高企 → 负债率上升 → 盈利改善受限 → 估值缺乏催化剂 → 维持低配。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格目标。

推荐标的

• 杭州士兰微电子（600460）：低配（UW），理由为周期性复苏已到位但资本纪律不佳。

关键图表

图1. 士兰微：盈利预测调整

图2. 士兰微：季度财务报表

图3. 士兰微：剩余收益模型

图4. 士兰微：财务摘要