长江证券 消费者服务Ⅱ行业2026年上半年业绩综述：营收稳增彰显韧性，盈利分化提质增效

摘要

长江证券发布消费者服务Ⅱ行业2026年上半年业绩综述，维持行业“看好”评级。 2026H1行业整体营收同比+3.7%，教育大幅增长、仅免税略有下滑，出行链相关的酒店、景区二季度增速弱于一季度，或与油价上涨压制出行预期相关。 盈利端，行业整体毛利率同比-0.1pct至23.1%，期间费用率同比-0.78pct，净利率同比+0.9pct，扣非归母净利润同比+27.3%；经营现金流净额同比-19.59%，增速弱于营收。 美团2026Q2收入1046亿元、同比+14.4%，经调整净利润25亿元、同比+69.0%环比扭亏；教育板块学大教育、好未来、新东方最新季度收入同比+15%/+32%/+23%；人资板块科锐国际Q2扣非利润同比约+47%而北京人力承压。 报告推荐标的包括三峡旅游、华住集团、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、百胜中国、海底捞、科锐国际、北京人力等，并重点提示古茗、蜜雪集团、学大教育、行动教育、中国东方教育等个股。 风险提示为消费复苏缓慢、业务成本上升、扩张不及预期、行业竞争加剧。

主要观点

• 2026H1行业整体营收同比+3.7%，教育大幅增长、仅免税略有下滑，出行链相关的酒店、景区二季度增速均弱于一季度，或与油价上涨压制出行预期相关。

• 盈利端降本增效兑现：毛利率同比-0.1pct至23.1%，期间费用率同比-0.78pct（销售费用率-0.47pct），净利率同比+0.9pct，行业扣非归母净利润同比+27.3%。

• 2026H1行业经营现金流净额同比-19.59%、增速弱于营收，酒店/免税分别同比+24.11%/+9.2%，景区、出境游、餐饮分别-16.36%/-26.35%/-16.77%。

• 景区板块二季度出游人次增速进一步放缓、人均旅游消费下滑加深，板块公司整体收入同比+1.39%、归母净利润同比-13.35%，黄山旅游等稀缺禀赋资源公司表现相对较好。

• 酒店行业RevPAR自6月起同比承压，1-7月STR中国大陆样本酒店RevPAR同比-12%/+15%/-1%/+5%/+5%/-2%/-4%；三大酒店集团上半年营收增速分化，华住相对较好，锦江、首旅因直营店优化增长较弱但利润保持提升趋势。

• 免税二季度回归理性：海南离岛免税销售额57亿元、同比+4%，购物人次+3%、客单价+1%；中国中免Q2营收107.49亿元、同比-5.75%，归母净利润7.58亿元、同比+14.5%，上半年新中标进出境免税项目29个并完成DFS大中华区零售业务整合。

• 茶饮补贴高基数下业绩分化：2026H1古茗、沪上阿姨收入同比+32%/+42%、经调整净利润+44%/+42%；蜜雪集团、霸王茶姬收入同比+2%/+4%，蜜雪归母净利润-15%；蜜雪净增门店4253家居行业首位，行业由规模扩张转向开店数量与单店质量并重。

• 美团2026Q2收入1046亿元、同比+14.4%较Q1的5.6%明显提速，经调整净利润25亿元、同比+69.0%环比扭亏；核心本地商业收入715亿元、经营利润率7.9%（同比+2.2pct），新业务亏损收窄至17亿元；Keeta已进入巴西等市场，中国香港2025年10月实现盈利。

• 教育竞争格局边际改善、供给向头部集中，2026年K12教培办学许可证总量收缩；最新季度学大教育、好未来、新东方收入同比+15%/+32%/+23%，学大归母净利润+35%，新东方Non-GAAP经营利润+34.7%。

• 人资需求结构性分化：2026Q2科锐国际收入同比约+15%、扣非归母净利润同比约+47%；北京人力收入同比约-6%、扣非归母净利润同比约-34%；我国灵活用工渗透率剔除劳务派遣后仅约1%，叠加AI赋能带来弯道超车机会。

论述逻辑

• 行业2026H1整体营收同比+3.7%（教育大幅增长、仅免税下滑）→ 出行链酒店、景区二季度增速弱于一季度（油价上涨压制出行预期）→ 毛利率-0.1pct但降本增效推动期间费用率-0.78pct、净利率+0.9pct、扣非净利润+27.3% → 总量呈现“营收稳增韧性+盈利提质增效”。

• 分板块逐一验证分化逻辑：景区客流放缓致利润承压但稀缺禀赋公司占优 → 酒店集团靠直营店优化降本实现利润提升 → 中免利润端大幅增长 → 餐饮“双轨制”下头部增速优于大盘 → 茶饮、教育、人资均呈现份额向头部集中 → 龙头凭品牌、供应链、合规优势获取份额，维持行业“看好”评级。

关键展望

• 景区：三季度暑期客流规模有望显著回升，全年文旅行业景气度具备上行空间。

• 华住上调2026年全年收入指引至同比增长4%-8%（此前2%-6%），管理加盟及特许经营收入同比增长16%-20%。

• 锦江酒店：展望2026年国内酒店利润有望实现中高单位数增长，境外亏损有望大幅收窄。

• 首旅酒店：2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏。

• 百胜中国：2026年预计净新增1900家门店，预计或将在2026年第三季度完成必胜客中国品牌全部股权交割，有望对利润率长期形成正向拉动。

• 海底捞：大排档火锅与寿司业态自2026年下半年逐步放量，有望于2027年成为其他餐厅收入增长重要来源。

• 茶饮：预计2026Q3同店面临较高基数压力，具备成本规模优势、精细化运营与研发能力的品牌仍有望实现中长期增长。

• 美团：若外卖及即时零售竞争从补贴消耗转向效率比拼，公司有望维持领先份额并推动UE持续修复；Keeta出海空间广阔，中国香港已在2025年10月实现盈利。

• 人资政策目标：2026年新增城镇就业1200万人以上、调查失业率5.5%；灵活用工渗透率仅约1%、市场空间广阔，AI带来人力资源企业弯道超车机会。

• 风险提示：1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加剧。

推荐标的

• 行业评级：看好丨维持（本报告为行业专题，个股仅列示推荐标的与重点个股，未给出个股评级与目标价）。

• 三峡旅游（推荐标的）：Q2营收2.64亿元、同比+16.85%，归母净利润0.65亿元、同比+39.15%；观光游轮量价齐升、省际游轮贡献增量，向高端内河游轮运营商转型。

• 华住集团（推荐标的）：Q2管理加盟及特许经营收入同比+25.2%，归母净利润16亿元、同比+2.1%，公司上调全年收入指引。

• 锦江酒店（推荐标的）：2026H1营收68.01亿元、同比+4.21%，归母净利润5.45亿元、同比+47.05%；直销预订率提升、财务费用下降。

• 首旅酒店（推荐标的）：2026H1营收35.8亿元、同比-2.22%，归母净利润4.41亿元、同比+10.98%；直营店优化提升盈利能力。

• 中国中免（推荐标的）：2026H1营收276.55亿元、同比-1.76%，归母净利润31.06亿元、同比+19.49%；海南业务高增、盈利能力改善。

• 百胜中国（推荐标的）：Q2总收入31亿美元、同比+13%，经调整净利润2.44亿美元、同比+14%；2026年预计净新增1900家门店。

• 海底捞（推荐标的）：2026H1营收223.37亿元、同比+7.9%，核心经营利润25.13亿元、同比+4.4%；外卖业务快速增长，“红石榴计划”孵化新业态。

• 古茗、蜜雪集团（重点个股）：古茗区域规模优势跑通、测算仍有一倍以上开店空间；蜜雪凭“雪王”IP与端到端供应链构筑极致性价比护城河。

• 美团（重点个股）：竞争边际改善、盈利修复路径清晰，2026Q2收入同比+14.4%、经调整净利润同比+69.0%，Keeta出海打开新增量。

• 学大教育、行动教育、中国东方教育（重点个股）：学大网点稳健扩张、盈利能力有望改善；行动教育合同负债稳健增长、百校计划提速；中国东方教育切入新兴赛道开启成长空间。

• 科锐国际、北京人力（重点个股，报告明示“推荐科锐国际、北京人力等”）：科锐AI赋能深化、关注AI产品商业化；北京人力外包专业化与数智化持续深化、集约运营释放提效红利。

关键图表

图1. 2025H2 及 2026H1 年社服各子行业营收同比增速

图2. 中国大陆整体酒店经营数据同比增速

图3. 三大酒店集团季度净利润（亿元）

图4. 表 3: 2026 年餐饮政策变化总结

图5. 茶饮上市公司 2026H1 毛利率及同比变动

图6. 美团季度按业务划分收入增速

图7. 科锐国际季度营业收入及同比增速

图8. 我国灵活用工渗透率提升空间广阔（日本为 2015 年数据，中国为 2020 年数据）