陈芳园 寇媛媛 公司研究 事件点评 BurberryGroup：可比零售销售额连续四季度正增长，品牌动能持续改善

摘要

海通国际发布研报指出，Burberry 1QFY27 经营延续改善，可比零售销售同比增长 5%，实现连续四个季度同店正增长，反映出 Burberry Forward 战略正由品牌定位修复迈入产品扩张与销售质量改善阶段。 分区域看，美洲和大中华区可比零售销售分别同比增长 12% 和 9%，本地客户需求提升与全价销售占比扩大成为增长主因。 产品端，外套录得双位数增长并推进四季化运营，男女泳装销售翻倍，女装、男装、配饰及童装近三年来首次同步实现正增长。 渠道端，电商收入连续八个季度增长且本季实现中双位数增幅，FY27 上半年批发收入增速指引上调至高个位数。 海通国际预计公司 FY2027-FY2029 收入分别为 25.55/26.32/27.79 亿英镑，固定汇率增速为 5.0%/5.5%/5.6%，经调整经营利润率预计回升至 9.6%/12.1%/14.7%，基于 DCF 模型将目标价上调至 14.01 英镑，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 1QFY27 可比零售销售同比增长 5%，增长主要由转化率和交易量驱动而非依赖折扣。

• 美洲和大中华区继续领跑增长，美洲增速达 12%，大中华区由本地 Gen Z 驱动增长 9%。

• 亚太其他地区增长 3% 且韩国表现亮眼，EMEA 地区降幅收窄且欧洲本地客户转正。

• 核心外套品类实现双位数增长，品类向四季化延伸降低业务季节性。

• 女包与休闲成衣拓展增量，Good、Better、Best 价格梯度扩大客户覆盖并提升全价售罄率。

• 全品类近三年来首次同步正增长，销售改善由局部单品向全面产品组合扩散。

• 电商连续八个季度增长，FY27 上半年批发收入指引上调至高个位数。

• 渠道结构以全价与核心旗舰店为主导，欧洲奥莱折扣渠道未见放量依赖。

• 短期毛利率受基数扰动但全年利润率回升确定，利润释放将集中在下半年旺季。

论述逻辑

• Burberry Forward 战略推进与产品矩阵四季化/梯度化布局 -> 驱动进店转化率提升与多品类全价交易量增长 -> 叠加电商高双位数增长与批发指引上调 -> 验证品牌动能修复并推动经调整经营利润率在中期向 14.7% 扩张 -> DCF 估值上调至 14.01 英镑并维持优于大市。

关键展望

• 财务预测：预计 FY2027-FY2029 收入分别为 25.55/26.32/27.79 亿英镑，固定汇率增速分别为 5.0%/5.5%/5.6%。

• 盈利预测：预计 FY2027-FY2029 经调整经营利润分别为 2.46/3.20/4.10 亿英镑，经调整经营利润率为 9.6%/12.1%/14.7%。

• 节奏预判：1H27 毛利率预计为 67.7%（同比微降 0.2pct），FY2027 全年毛利率预计提升至 70.0%（同比上升 2.7pct）。

• 风险提示：全球奢侈品需求与门店客流不及预期、大中华区本地年轻客群持续性偏弱、欧美日旅游客流受地缘政治或出行变化影响。

推荐标的

• Burberry Group (BRBY LN)：评级维持“优于大市”，目标价由 DCF 模型上调至 £14.01（现价 £11.64，潜在升幅 20.3%），推荐理由为核心品类扩展与全价销售驱动高质量复苏、批发与电商动能持续、中长期利润率回升路径明确。

• 可比覆盖标的：LVMH (MC FP，现价 EUR 482.6)、历峰集团 (CFR SW，现价 CHF 198.35)、开云集团 (KER FP，现价 EUR 283.2)、爱马仕国际 (RMS FP，现价 EUR 1647.5)、普拉达 (1913 HK，现价 HKD 44.48)。