国盛证券 刘文轩 赵海楠 行业研究 行业定期 传媒互联网周观察（260817 260821)：AI关注国产模型迭代与阿里链，绩优方向看游戏估值修复

摘要

本周传媒互联网行业整体跑输大盘，申万传媒指数下跌5.5%，成交额环比下降37.7%。 行业处于底部震荡期，半年报落地后消费方向承压，游戏板块因具备产品周期逻辑表现相对稳健。 展望下周，重点关注国产AI模型迭代追赶、绩优游戏股的估值修复，以及阿里巴巴融资带来的阿里链硬件资产机会。 此外，好莱坞与字节跳动达成知识产权合作，标志着内容方与模型方关系由对抗转向议价，利好优质IP资产重估。

主要观点

• 传媒板块上周表现低迷，跑输大盘。

• 国产AI模型持续迭代，关注智谱与MINIMAX-W。

• 游戏板块短期看好估值修复，中期具备周期成长属性。

• 阿里巴巴云业务增速超预期，配售融资强化中长期逻辑。

• 好莱坞与字节跳动达成合作，利好内容IP资产。

• 多家传媒互联网公司半年报业绩分化。

论述逻辑

• 行业逻辑推演链条

关键展望

• AI算力Capex回本周期预期。

• 主要风险提示。

推荐标的

• A股AI方向：蓝色光标、易点天下、中文在线、昆仑万维。

• 港股AI方向：阿里巴巴-W、腾讯控股、MINIMAX-W、智谱。

• A股游戏方向：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱。

• 港股游戏方向：网易（首推）、心动公司。

• 影视方向：奥飞娱乐、上海电影。

关键图表

图1. 表5. 上周传媒指数及其6个子行业指数的涨跌幅对比(%)

图2. 表6. 上周传媒(申万)涨跌幅前十标的