德意志银行：西门子能源——与CFO路演反馈：总承诺容量季度环比增至80GW

原标题：sequential increase in total commitments to 80GW at December-end.

摘要

德意志银行在西门子能源（Siemens Energy）与CFO Maria Ferraro的路演后发布报告，上调目标价至180欧元（原170欧元），维持买入评级。FQ1'26订单创历史新高，达176亿欧元，同比增长34%，燃气轮机订单102台，新增13GW，总承诺容量增至80GW（环比增加10GW）。管理层预计燃气轮机市场至少到本十年末维持在100-120GW，高于此前CMD预期的90-100GW。数据中心占燃气轮机积压订单的25%（22GW），其余来自传统公用事业（60%）及调峰、海事等（15%）。Gamesa亏损低于预期（-4600万欧元 vs 共识-1.5亿欧元），确认FY26盈亏平衡目标。上调FY26 EPS预测至3.96欧元（原3.91欧元）。

主要观点

• 需求空前强劲：FQ1'26燃气轮机订单102台，而2025全年为194台；出货3GW，新订单13GW，总承诺容量季度环比增加10GW至80GW。
• 管理层提示H2订单可能低于H1：但29GW保留协议即将转为确定订单，剩余季度平均约9GW，仍属强劲。
• 市场预期上调：管理层预计燃气轮机市场至少到本十年末维持在100-120GW，此前CMD预期为90-100GW。
• 数据中心并非唯一驱动力：数据中心占积压订单25%（22GW），传统公用事业占60%，调峰、海事等占15%。
• 市场份额第一：本季度市场份额43%，无重复下单风险，每个槽位分配经部门CEO和CFO审核。
• 定价持续走强：美国同行GEV称保留协议价格提高10-20个百分点；ENR确认定价有利，新订单利润率高于平均积压利润率。
• 每GW均价环比提升约10%：自FY22以来新GT积压项目利润率已提高12个百分点（FY25提高5个百分点），预计FY26至少类似幅度提升。
• 交付速度成关键：客户优先考虑交付时间，超大规模数据中心支付更高价格；中型GT（SGT-800）仍有2027末/2028初槽位，但快速被填满。
• 产能快速扩张：从FY24的17GW增至FY25-27平均22GW，FY28-30平均30GW；美国投资10亿美元，欧洲投资超1亿欧元。
• Gamesa扭亏在望：FQ1运营亏损仅4600万欧元（共识-1.5亿），Q2亏损类似，Q3-Q4转正，确认FY26盈亏平衡目标，FY28利润率3-5%。

论述逻辑

路演反馈+财报超预期 → 燃气轮机需求结构性强劲（数据中心+传统+电气化）→ 订单/承诺容量创新高 → 定价和利润率持续改善 → 产能扩张合理且已售罄 → Gamesa减亏超预期 → 上调目标价至180欧元。

关键展望

• FY26指引：可比收入增长11-13%，调整后EBITA利润率9-11%，FCF 40-50亿欧元；管理层可能在FQ2上调FCF展望。
• 产能投资：未来3年资本支出60亿欧元（较FY23-25增20%），美国10亿美元投资包括恢复北卡罗来纳州燃气轮机制造、佛罗里达州叶片生产等；Grid Tech计划未来3年资本支出20亿欧元，产能几乎翻倍。
• 风险：项目执行问题、SGRE成本削减失败、陆上质量问题新拨备、营运资本恶化超预期。

推荐标的

• Siemens Energy (ENR1n.DE)：评级 买入，目标价 180欧元（原170欧元），2026年2月13日收盘价162.10欧元。

关键图表

Figure 1: Q1 deviation table

Figure 2: FY26 guidance and FY28 targets

Figure 3: Planned capacity increases for gas turbines over FY24-30

Figure 4: $1bn investment plan in the US across Gas Services and Grid Tech

Figure 5: Gas Services division detail

Figure 6: Grid Technologies division detail