高盛：TCL中环（002129）：1Q26后数据更新

原标题：Goldman Sachs TCL Zhonghuan (002129): Data update post 1Q26

摘要

TCL中环（002129.SZ）公布1Q26净亏损16亿元人民币，较高盛预期的15亿元亏损低13%，主要因更高的资产减值损失。高盛据此将2026E-2030E的账面价值平均下调2%，但维持12个月目标价3.2元不变，基于0.7倍2026E市净率。当前股价8.48元，潜在下行空间62.3%。高盛维持卖出评级，认为股价尚未充分反映盈利下行风险，包括：主要客户自给率提升导致可寻址硅片市场缩小、资产负债表紧张但组件业务扩张激进、以及ASP下跌带来的资产减记风险。报告还列出了关键风险因素，如需求超预期、ASP提前企稳及组件业务发展好于预期。

主要观点

• TCL中环1Q26净亏损16亿元，低于高盛预期13%，主因资产减值损失增加。
• 高盛将2026E-2030E账面价值平均下调2%，以反映1Q26较弱业绩。
• 12个月目标价维持3.2元，基于0.7倍2026E市净率不变。
• 当前股价8.48元，目标价隐含62.3%下行空间。
• 高盛给予卖出评级，认为股价未充分反映盈利下行风险。
• 风险一：主要客户自给率提升，导致可寻址硅片市场缩小（TCL中环2024年全球硅片份额17%）。
• 风险二：资产负债表紧张，但组件业务扩张计划激进。
• 风险三：ASP下跌导致资产减记风险上升。
• 2026E-2028E营收预测分别为240.75亿、322.52亿、352.69亿元，EBITDA分别为25.65亿、38.90亿、63.99亿元。
• 2026E-2028E每股收益预测分别为-1.19元、-0.96元、-0.79元。
• 2026年各季度EPS预测：1Q26 -0.41元，2Q26E -0.38元，3Q26E -0.37元，4Q26E -0.04元。

论述逻辑

TCL中环1Q26净亏损高于预期，主要由于资产减值损失增加，导致高盛下调未来账面价值预测。但目标价基于市净率估值法，因市净率倍数不变，目标价维持不变。当前股价远高于目标价，高盛认为市场尚未充分计入硅片市场萎缩、资产负债表压力和资产减记风险，因此维持卖出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出关键风险包括：1）市场需求高于预期；2）ASP提前企稳且产业链产能高效调整；3）组件业务发展好于预期。这些因素若发生，可能改变当前负面展望。

推荐标的

• TCL中环（002129.SZ）：卖出评级，12个月目标价3.2元，当前股价8.48元，下行空间62.3%。理由：股价未反映盈利下行风险，包括硅片市场缩小、资产负债表紧张、资产减记风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。