高盛：中国4月工业利润与收入双双上升；5月PMI预览

原标题：27 May 2026 | 11:27AM HKT

摘要

高盛报告显示，2026年4月中国工业利润同比增长26.0%（3月为+16.0%），经季节性调整后环比增长8.5%（3月为0%）；工业收入同比增长5.8%（3月为+4.5%），环比增长0.8%（3月为+0.3%）。下游利润同比转正至+9.0%（3月为-0.4%），上游利润进一步升至+83.5%（3月为+58.0%），主要受化学原料、有色金属采选和冶炼推动。原材料制造业对前四个月工业利润增长贡献10.3个百分点，油价上涨和全球AI资本开支热潮是主要驱动。报告还给出5月PMI预测：NBS制造业PMI预计从50.3降至50.1，RatingDog制造业PMI从52.2降至49.8，NBS非制造业PMI从49.4升至49.7，RatingDog服务业PMI从52.6微升至52.8。

主要观点

• 4月工业利润同比增速从3月的16.0%加快至26.0%，环比增速从0%升至8.5%（经季调）。
• 4月工业收入同比增速从3月的4.5%升至5.8%，环比增速从0.3%升至0.8%。
• 下游利润同比从-0.4%反弹至9.0%，上游利润从58.0%进一步升至83.5%。
• 上游利润强劲主要受化学原料和有色金属（铝、铜、金）采选和冶炼推动。
• 国家统计局指出，原材料制造业对前四个月工业利润增长贡献10.3个百分点（总增长18.2%）。
• 油价上涨提振石油加工和化工等相关行业价格。
• 全球AI资本开支热潮支撑有色金属需求。
• 整体利润率（12个月移动平均）在4月继续小幅上升，主要受上游利润率改善驱动。
• 预计5月NBS制造业PMI从50.3降至50.1。
• 预计5月RatingDog制造业PMI从52.2降至49.8，因出口动能较4月放缓。
• 预计5月NBS非制造业PMI从49.4升至49.7，服务业PMI受劳动节假期旅行数据支撑可能上升，但建筑业PMI可能因南方和中部强降雨及北方热浪等极端天气下降。
• 预计5月RatingDog服务业PMI从52.6微升至52.8。

论述逻辑

报告首先公布4月工业利润和收入数据，显示同比和环比均加速增长，然后拆解上下游表现，指出上游利润受油价和AI资本开支推动，下游利润转正。接着基于高频指标和季节性因素，给出5月PMI预测：制造业PMI因出口动能减弱而下降，非制造业PMI因假期旅行而上升，但建筑业受天气拖累。

关键展望

报告明确给出5月PMI预测：NBS制造业PMI降至50.1，RatingDog制造业PMI降至49.8，NBS非制造业PMI升至49.7，RatingDog服务业PMI升至52.8。报告未明确给出未来时间窗口、价格或评级展望。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 4月工业利润与收入均环比上升

图2. 4月总利润率按12个月均值继续小幅上升，上游行业领涨