摩根士丹利：大摩——博通 —为博通ASIC份额辩护

摘要

摩根士丹利维持对博通（AVGO）的超配评级，目标价定为 502.00 美元，现价为 384.05 美元。 市场对联发科在 Google TPU 项目中取代博通份额的担忧导致博通股价表现不佳，但摩根士丹利认为这种担忧为时过早。 报告预计博通将长期保持约 80% 的 TPU 份额，看空至 50% 份额的预期缺乏依据。 博通在 HBM 供应、封装执行能力和规模化方面的优势使得竞争对手难以快速将其替代。 博通仍是核心 AI 赢家，紧随英伟达之后。 报告预计博通 FY27 的 AI 收入约为 1200 亿美元，其中与 TPU 相关的收入将达到约 800 亿美元。

主要观点

• 维持博通超配评级，目标价 502.00 美元，现价 384.05 美元。

• 预计博通长期将保持约 80% 的 TPU 市场份额，认为看跌至 50% 份额或最终被取代的预期为时过早。

• 博通在 HBM 供应方面已按先前合同锁定了供应，这使得竞争对手难以获得成本优势。

• 联发科在 2nm TPU 的 EMIB 封装上仍存在不确定性，基板产能可能是瓶颈，CoWoS 被视为更可靠的备选方案。

• 联发科的放量预计不会扰乱博通整体的 ASIC 增长轨迹，多个新项目将在 2H27 量产。

• 预计 FY27 AI 总收入约为 1200 亿美元，TPU 相关收入约为 800 亿美元。

关键展望

• 联发科的 2nm TPU EMIB 封装被视为潜在的 2029 年量产和成本解锁方案，在此之前仍具有不确定性。

• 预计多个新项目将在 2027 年下半年（2H27）放量，帮助博通成为覆盖范围内增长最快的公司之一。

• 预计 FY27 AI 收入达 1200 亿美元，对应 10GW AI 部署，其中 TPU 相关收入约 800 亿美元。

推荐标的

• 博通（AVGO.O）：评级为超配，目标价 502.00 美元。

• Arm Holdings plc (ARM.O)：评级为 Equal-weight，价格 298.99 美元。

• Cadence Design Systems Inc (CDNS.O)：评级为 Overweight，价格 377.92 美元。

• Synopsys Inc. (SNPS.O)：评级为 Equal-weight，价格 433.82 美元。

• Wolfspeed, INC (WOLF.N)：评级为 Not-Rated，价格 33.65 美元。