摩根大通：—ASML：2026年二季度业绩前瞻——2027年及以后产能规划叠加强劲需求信号，方能推动股价突破行情

摘要

摩根大通预计ASML 2026年二季度营收约87亿欧元（同比增长13.1%、环比下降0.8%），低于市场预期1.4%，但处于公司84亿至90亿欧元指引区间的中点；毛利率预估51.7%，EPS预估每股6.67欧元，低于预期2.3%。 分析师预计公司将因DUV出货增强而上调2026全年指引（公司指引中点为380亿欧元、同比增长16.3%）。 但报告强调短期业绩对股价意义有限，市场焦点集中在2027年：JPM预估2027/2028年EPS分别为54.4/64.4欧元，高出市场预期26.5%/23.8%，ASML增速有望显著超越WFE整体增速。 自2025年9月以来，ASML相对Applied Materials和Lam Research落后约100-125%，相对KLA落后逾15%，当前较美国同行折价11%（历史平均溢价84%）。 维持增持评级，欧元股目标价1,900欧元、ADR目标价2,200美元，对应2028年EPS的29.4倍。 报告认为股价突破的关键催化剂是公司释放2027年EUV出货90至100台、浸没式工具需求强劲以及2028年及以后产能扩张的明确信号。

主要观点

• 2Q26营收预估约87亿欧元，同比增长13.1%、环比下降0.8%，低于市场预期1.4%，但处于公司指引中点

• 毛利率预估51.7%，位于公司指引区间51%-52%内，低于市场预期的52%；EPS预估每股6.67欧元，低于预期2.3%

• 公司2026全年指引营收增长16.3%（中点380亿欧元），市场预期增长19.8%，位于指引区间内；JPM预计公司将因DUV出货增强而上调指引

• 短期业绩对股价意义有限，市场焦点将转向2027年；JPM 2027/2028年EPS分别为54.4/64.4欧元，高出市场预期26.5%/23.8%

• 2027年ASML增速有望显著超越WFE增速，因客户订单2025年12月才开始启动，供应链来不及在2026年交付更多EUV工具

• ASML自2025年9月以来相对Applied Materials和Lam Research落后约100-125%，相对KLA落后逾15%，尽管ASML是最具战略价值的前沿WFE供应商

• 估值差距显著：ASML交易价格低于此前峰值45倍远期EPS的水平，美国同行则以76-86%的溢价交易于历史峰值之上；ASML当前较美国同行折价11%，历史平均溢价84%

• 推动重估需要美国和亚洲投资者入场，ASML需发布超越美国同行的强劲增长展望以吸引该投资者群体

• 关键催化剂：公司应在此节点给出2027年指引（如同2025年同期给出2026年指引）；2027年EUV出货90台为温和利好，90-100台为非常利好

• 维持增持评级，欧元股目标价1,900欧元（2028年6月），ADR目标价2,200美元（2028年6月），对应2028年EPS的29.4倍

• 投资逻辑：ASML是EUV唯一供应商，光刻市场份额应超过80-89%；High-NA转型自2027年开始，DRAM中EUV采用率提升将推高光刻强度；内存上行周期中ASML作为主要受益者

• 主要风险：出口管制（如对中国的工具出口限制）、经济衰退、EUV采用率低于预期、利率持续上升

论述逻辑

• 2Q26业绩基本符合公司指引但略低于市场预期 → 短期业绩对股价影响有限，因市场焦点已转向2027年 → 2027年ASML增速有望显著超越WFE增速（客户订单2025年12月才启动，供应链无法在2026年额外交付EUV） → 但股价要突破需公司释放明确的2027年前瞻信号（EUV出货90-100台、浸没式需求强劲、2028年及以后产能规划） → 方能吸引美国和亚洲投资者推动估值重估，缩小当前较美国同行折价11%的估值差距

关键展望

• ASML将于2026年7月15日（周三）公布二季度业绩

• 公司应在此时间节点给出2027年增长指引（参考2025年同期曾给出2026年指引）

• 2027年EUV出货90台为温和利好，90-100台为非常利好；浸没式工具需求强度信号及2028年及以后产能规划（含新建产能）亦为正面催化

• 目标价对应2028年6月时间窗口：欧元股1,900欧元、ADR 2,200美元，相当于2028年EPS的29.4倍

推荐标的

• ASML（ASML.AS）：增持，目标价1,900欧元（2028年6月），现价1,618.20欧元（2026年7月6日）

• ASML ADR（ASML US）：增持，目标价2,200美元（2028年6月），现价1,825.07美元（2026年7月6日）