摩根大通 博通（AVGO.US）：2026财年AI营收有望突破560亿美元（同比大增180% ）；TPU设计订单路线图完好无损；市场持续低估其12年稳健执行与5年期TPU协议；重申“增持”评级

摘要

摩根大通针对博通近期的业务趋势担忧与谷歌业务竞争噪音，基于一手调研给出四点核心结论：FY26 AI营收有望达到560亿美元以上（同比增长180%以上），FY27 AI营收再增长2x-2.5x；下一代谷歌TPU v8i 3nm ASIC正在上量，2nm TPU v9仍按计划于CY28年初上量；4月初签署的谷歌/博通5年供货与收入承诺全面生效，锁定未来四代TPU（v8-v11）设计订单，谷歌承诺到2031年每年递增TPU相关收入。 同时，Meta 5个XPU MTIA项目、OpenAI Jalapeno一/二代XPU、Anthropic TPU v7/v8/v9、字节跳动/阿里、SoftBank/ARM、苹果AI CPU ASIC及SambaNova等XPU项目全部按计划推进。 报告认为Alchip/GUC与AMD/MRVL带来的竞争噪音不触及博通核心TPU设计订单，近期三星供货协议更隐含未来五年累计超过1万亿美元的博通AI营收。 市场持续低估博通在领先ASIC设计上18个月以上的领先优势及其12年帮助谷歌量产14款最先进芯片的执行记录。 分析师重申"增持"评级，并建议在当前362.48美元的水平积极买入。

主要观点

• FY26 AI营收有望达560亿美元以上（同比增长180%以上），并推动FY27 AI营收再增长2x-2.5x。

• 谷歌TPU v8i 3nm ASIC正在上量，后续2nm TPU v9仍按计划于CY28年初上量，路线图无变化。

• TPU v9为2nm XPU ASIC，配置4个计算die、16个HBM堆栈、400Gbps SerDes，无CoWoS砍单、无延误、无取消，反驳此前卖方与亚洲供应链的延迟/取消传闻。

• 4月初签署的谷歌5年供货/收入协议全面生效，锁定TPU v8-v11四代设计订单，谷歌承诺到2031年逐年递增TPU相关收入。

• 多客户XPU ASIC项目全线推进：Meta 5个XPU MTIA项目、OpenAI Jalapeno一/二代XPU、Anthropic TPU v7/v8/v9、字节跳动/阿里、SoftBank/ARM、苹果AI CPU ASIC、SambaNova，分别处于设计、上量或全面量产阶段。

• 竞争噪音不影响博通核心订单：Alchip/GUC被引入仅是为了支援首个项目（TPU v8t）受挫的谷歌COT团队，AMD/MRVL仅参与TPU配套芯片设计，均不触及博通核心TPU设计订单与收入机会。

• 近期三星供货协议隐含未来五年博通累计AI营收超过1万亿美元。

• 市场低估博通在领先ASIC设计上18个月以上的显著领先优势，以及12年间帮助谷歌量产14款最先进ASIC芯片的执行记录。

• AI网络需求旺盛：Tomahawk 5需求强劲，下一代Tomahawk 6已被订购一空至明年，今明两年网络需求均高于供给能力。

• TPU v9项目进度细节：去年上半年启动2nm IP设计、下半年启动SOC设计，为博通当前最高优先级项目之一，且已启动下一代v10的早期IP设计。

• 博通主导ASIC市场已超过30年，优势不止于SerDes技术，还包括计算/网络/内存/存储架构Know-how、广泛IP组合、先进芯片与封装设计能力及执行力。

论述逻辑

• 起点：博通近期围绕近期业务趋势及谷歌地位竞争担忧出现大量噪音 → 触发摩根大通开展一手调研验证真实状况。

• 调研得出四点事实：FY26 AI营收$56B+且FY27再增2x-2.5x → TPU v8i正在上量、2nm TPU v9按期于CY28上量 → 4月签署的5年谷歌协议全面生效并锁定TPU v8-v11 → 各客户XPU项目全线推进。

• 竞争噪音定性拆解：Alchip/GUC只支援受挫的谷歌COT团队、AMD/MRVL只做TPU配套芯片 → 均不触及博通核心TPU设计订单与收入 → 竞争担忧被证伪；三星协议进一步隐含未来五年累计>$1T的AI营收。

• 综合18个月以上技术领先、12年14款谷歌最先进芯片量产记录、30年以上ASIC市场领导地位 → 结论：市场持续低估博通 → 重申OW评级并建议当前水平积极买入。

关键展望

• 明确的未来验证窗口：2nm TPU v9 XPU ASIC按计划于CY28（年初）上量，无CoWoS砍单、延误或取消。

• FY27 AI营收预计在FY26的$56B+基础上再实现2x-2.5x增长。

• 谷歌5年协议有效期至2031年，包含年度TPU收入递增承诺，未来四代TPU（v8、v9、v10、v11）设计订单已被锁定，且v10早期IP设计已经启动。

• Tomahawk 6已被订购一空至明年，今明两年网络需求均高于供给能力。

• 三星供货协议隐含未来五年博通累计AI营收超过1万亿美元的长期空间。

推荐标的

• 博通（AVGO.US）：重申"增持"（Overweight）评级，报告日股价362.48美元（2026年8月19日），分析师建议在当前水平积极买入；理由包括FY26 AI营收$56B+（同比+180%以上）、5年谷歌协议锁定TPU v8-v11、18个月以上ASIC设计领先与12年执行记录。