摩根大通：中国中小型保险：海上保险：在岸风险回流为中再集团和中国太平创造中期上行空间

原标题：J.P. Morgan China SMid Insurance：Marine Insurance： Onshore risk repatriation creates medium~term upside for China Re and China Taiping

摘要

摩根大通认为，中国海上保险市场正迎来结构性转变，政策推动在岸风险回流，中再集团和中国太平是主要受益者。中国已成为全球领先的海运大国，但海上保险价值链长期由伦敦等发达市场主导，导致保费持续外流。近期监管层出台多项政策，将上海定位为海上保险枢纽，旨在加强国内独立风险治理能力。中再集团作为国内唯一综合性再保险集团，在技术壁垒高的市场结构中占据优势，当前估值仅4倍2026年预期市盈率，股息率8%，风险回报比突出。中国太平也具备相关财产险和再保险敞口，有望受益于政策催化及上半年强劲的寿险销售势头。报告详细梳理了政策支持框架，并给出了两家公司的评级和价格信息。

主要观点

• 中国海上保险需求强劲，源于海运贸易快速扩张和国内商船队建设，但承保能力、再保险支持、专业条款和跨境争议解决等环节长期由伦敦等发达市场主导。
• 绿色航运、海上风电运输和“一带一路”海上基础设施等新兴需求进一步凸显独立国内承保能力的必要性。
• 监管层推出系列支持政策，包括2024年10月上海海上保险指导意见、2025年1月金融开放试点意见、2026年5月生效的新《海商法》等，强化上海作为国家海上风险集聚、配置和治理试点区的作用。
• 政策旨在减少对海外风险转移的结构性依赖，推动国内海上保险和再保险能力发展。
• 高技术承保壁垒应维持市场集中格局，有利于中再集团。中再集团领导国家船舶保险联合体和海上丝绸之路联合体。
• 预计国内领先财产险公司将保留更多在岸海上风险，同时将更复杂的风险分保给中再集团，支撑其中期盈利稳定可见。
• 中国太平作为关键非寿险和再保险公司，也提供国内风险回流主题的上行敞口，其寿险销售势头在2026年上半年强劲。
• 中再集团当前股价HK$1.11，评级中性（N），交易于4倍2026年预期市盈率，股息率8%，而同行在3-6倍市盈率区间。
• 中国太平股价HK$19.72，评级增持（OW）。
• 报告提供了两份政策汇总表：表1为中国海上保险政策支持，表2为上海海上保险高质量发展政策总结。

论述逻辑

中国海运贸易和商船队规模全球领先 → 海上保险需求旺盛但价值链被海外主导 → 保费持续外流形成供应链安全风险 → 监管层出台系列政策推动在岸风险回流，将上海打造为海上保险枢纽 → 高技术壁垒维持市场集中 → 中再集团作为国内唯一综合性再保险集团，通过领导行业联合体承接更多在岸风险，盈利增长可见 → 中国太平凭借财产险和再保险业务也受益于政策催化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政策支持（如新《海商法》2026年5月生效、上海2024年10月指导意见）应逐步减少结构性海外风险转移依赖。中再集团和中国太平的中期上行空间取决于在岸风险回流进程。

推荐标的

• 中再集团 (1508.HK)：评级中性（N），价格HK$1.11，交易于4倍FY26E市盈率，股息率8%，受益于国内风险回流和集中市场结构。
• 中国太平 (0966.HK)：评级增持（OW），价格HK$19.72，具备财产险和再保险敞口，受益于政策催化及寿险销售势头。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。