摩根大通：中国公用事业与可再生能源博客：十五五规划与100GW海上风电目标的影响；亚太能源转型——能源安全未竟之业；ENN天然气升级

原标题：China Utilities & Renewables Blog: Implications of 15-FYP and 100GW offshore wind target; APAC Energy Transition - The Unfinished Business of Energy Security; ENN NG upgrade

摘要

摩根大通发布报告，解读中国十五五规划中首次提出的2030年海上风电装机100GW目标，认为该目标虽不算高，但中国通常超额完成国家可再生能源目标约90%，且自上而下的政策有望改善部门协调。同时，霍尔木兹海峡紧张局势推高能源价格，加速亚太能源转型，利好可再生能源、储能和电网设备。报告上调ENN天然气至增持评级，认为其是LNG价格上涨的受益者。推荐标的包括东方电缆、CATL、LGES、NARI、阳光电源等。

主要观点

• 十五五规划继续推动水电-风电-太阳能一体化基地、沙漠新能源基地和核电发展，并首次提出2030年海上风电装机100GW目标。
• 东方电缆股价反应平淡，但100GW目标（约每年10GW装机）并不算高，中国通常超额完成国家可再生能源目标约90%。
• 此前海上风电发展不及预期源于部门间协调不足，自上而下的政策目标有望改善这一状况。
• 霍尔木兹海峡紧张局势（全球约20%海运石油和大量LNG经过）推高原油和天然气价格，亚太行业出现明显赢家和输家。
• 上游和综合能源企业受益，净进口国面临挑战；能源转型不仅更绿色，也更安全。
• 近期的瓶颈在储能和变压器/高压直流领域，增持评级的CATL、LGES、NARI和阳光电源是首选。
• 亚太地区能源进口依赖度高（石油自给率约18%，天然气约70%），转型投资将超过GDP增长。
• 报告筛选出11只增持评级受益股：印度NTPC、Power Grid、CG Power、Premier Energies；东盟Gamuda、Tenaga、Aboitiz Power、Gulf；北亚Doosan Enerbility、IHI、LGES。
• ENN天然气是LNG价格上涨的未被充分认识的受益者，其合同LNG资源到明年底将增加三倍（超过50亿立方米/年）。
• ENN天然气有望实现约5%股息率和2026-2028年每年超过15%的盈利增长。
• ENN天然气股价年初至今表现落后于同行（ENN-A <10%，同行平均>15%），股息率高于同行（2027年约5%，同行3-5%）。
• 摩根大通上调ENN天然气盈利预测并升级至增持评级。

论述逻辑

十五五规划提出100GW海上风电目标→中国通常超额完成目标约90%→东方电缆作为海缆龙头受益→重申增持。霍尔木兹海峡紧张→能源价格上涨→亚太能源转型加速→可再生能源、储能、电网设备需求增长→筛选11只增持受益股。全球LNG价格有上行空间→ENN天然气合同资源大幅增长→盈利和股息率提升→股价落后同行→升级至增持。

关键展望

• 十五五规划相关政策的进一步落实，特别是海上风电装机进展。
• 霍尔木兹海峡地缘政治局势演变及其对能源价格的影响。
• 全球LNG新增供应可能出现的扰动，即使中东紧张局势缓解。
• ENN天然气合同资源到明年底增加三倍，2026-2028年盈利增长>15%。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

• 东方电缆 (603606 CH)：增持，目标价68.0元，当前价66.6元。受益于海上风电需求增长，海缆壁垒高、竞争格局稳定、盈利能力强。
• CATL：增持，亚太能源转型首选，受益于储能需求。
• LGES：增持，亚太能源转型首选，受益于储能需求。
• NARI (Nari Tech)：增持，目标价30.0元，当前价28.1元。受益于中国电网资本开支增加、可再生能源/储能容量目标及费用控制带来的盈利动能。
• 阳光电源 (Sungrow)：增持，亚太能源转型首选。
• ENN天然气 (ENN Natural Gas)：增持，目标价26元，当前价22元。LNG价格上涨受益者，合同资源增长，股息率约5%。
• GCL Tech：增持，目标价1.7元，当前价1.0元。技术颠覆者，成本领先，FBR市场份额上升，EBITDA有望扭亏。
• Daqo：增持，目标价38.0美元，当前价23.4美元。净现金22亿美元，成本领先，受益于反内卷政策。
• Arctech：增持，目标价67.0元，当前价42.7元。暴露于高增长市场，技术/成本领先。
• NTPC：增持，印度受益股。
• Power Grid：增持，印度受益股。
• CG Power：增持，印度受益股。
• Premier Energies：增持，印度受益股。
• Gamuda：增持，东盟受益股。
• Tenaga：增持，东盟受益股。
• Aboitiz Power：增持，东盟受益股。
• Gulf：增持，东盟受益股。
• Doosan Enerbility：增持，北亚受益股。
• IHI：增持，北亚受益股。
• 避免标的：通威 (Tongwei)：减持，目标价15.8元，当前价18.4元。多晶硅下行周期，2025年亏损，估值不具吸引力。
• 避免标的：隆基绿能 (LONGi Green)：减持，目标价11.7元，当前价18.8元。竞争加剧导致盈利能力恶化。

关键图表

Figure 1: 香港/中国公用事业一周表现

Table 1: 首选股票观点

Table 2: 十五五规划中与中国公用事业和可再生能源相关的进展

Table 3: 十五五规划关键环境目标

Table 4: 每周太阳能组件价格更新