高盛 小米集团（1810.HK）：MiMo V2.6强化学习直播要点解析

摘要

小米MiMo启动了MiMo-V2.6强化学习（RL）过程的公开直播，在训练30步后停止，标志着主要AI实验室首次实时公开后训练遥测数据。 MiMo-V2.6-Flash与Pro在30步训练内取得了最高67.86和72.57的DeepSWE评分（avg@3），表现已能媲美GLM-5.3等领先开源模型。 从投资回报看，Flash版展现出更优的RL训练性价比，耗时3.5天花费0.85百万美元（10美元/mn tokens）实现19分以上的提升；而Pro版耗资2.62百万美元（35美元/mn tokens），花费是Flash的2至3倍。 高盛认为RL瓶颈已从单纯硬件可用性转向工程优化，预计新架构MiMo-V3将在未来数月向2027年初发布并采用HySparse稀疏注意力机制。 高盛重申对小米的“买入”评级，12个月目标价维持39.00港元。

主要观点

• 小米首次向公众公开AI后训练实时遥测数据，MiMo-V2.6在30步RL训练后长程智能体性能显著提升。

• MiMo-V2.6基准测试表现已可对标领先开源模型，但Pro版本仍略低于DeepSeek-V4.1-Flash。

• 小米本月在应用、框架及模型层面持续推进AI生态建设，包括桌面端应用、超级小爱升级与表格基础模型。

• MiMo-V2.6-Flash呈现出更具优势的RL投资回报率，其成本仅为Pro版本的约三分之一至二分之一。

• RL训练瓶颈已转向工程优化，训练过程中暴露出基础设施重跑、不良数据与显存溢出等问题。

• MiMo-V2.6强化了智能体编程与多模态整合，小米未来可能与DeepSeek一同对市场API定价结构带来颠覆。

• 下一代MiMo-V3预计在未来数月至2027年初发布，引入HySparse架构并采用11:1稀疏比以降低推理成本。

• 基于“人车家”生态拓展与电动车竞争力，高盛维持买入评级与39.00港元目标价。

论述逻辑

• 小米MiMo-V2.6公开RL训练直播数据并展示模型性能达标 -> 训练效率数据揭示Flash较Pro具备更高性价比且工程调优成为核心瓶颈 -> 伴随新架构MiMo-V3将至及端云协同商业化推进 -> 依托“人车家”全生态优势与电动车供应链规模效应 -> 高盛重申买入评级并给出39.00港元目标价。

关键展望

• MiMo-V3预计在未来几个月至2027年初发布，重点检验HySparse架构及11:1稀疏比对计算与显存的压缩效果。

• 关注MiMo-V2.6系列正式发布时的API定价策略，以及小米在To-C、To-B和物理世界AI商业化的推进。

• 面临全球智能手机竞争加剧、手机与电动车业务毛利率承压、品牌高端化与电动车执行不及预期、地缘与监管及外汇波动等下行风险。

推荐标的

• 小米集团（1810.HK）：维持“买入”（Buy）评级，12个月目标价39.00港元，现价27.58港元，潜在上行空间41.4%。理由包括“人车家”全生态多年度扩张处于早期阶段，电动车供应链规模效益与资产负债表稳健，具备构建全球最大消费级具身智能生态的终端互联优势。

关键图表

图1. MiMo-V2.6-Pro/Flash 在 DeepSWE v1.1 基准测试中按步长得分（avg@3）

图2. MiMo-V2.6-Pro/Flash 在 AutomationBench v1.0.6 基准测试中按步长得分（avg@3）

图3. 基于每百万 token 成本或每秒成本，MiMo-V2.6-Pro 的强化学习训练成本是 Flash 的 2-3 倍

图4. 相比4月末定价，DeepSeek-v4-Pro 和 DeepSeek-v4/v4.1-Flash 模型均出现提价 DeepSeek-v4 模型调价历史

图5. 1810.HK 12个月目标价：39.00港元 现价：27.58港元 上行空间：41.4%