[国外研报] 摩根大通 英矽智能·H股（3696.HK）人工智能平台超越制药：沙特阿美MOF DB 分散风险；重申增持

摘要

摩根大通重申对英矽智能（3696.HK）的“增持”评级，认为其与沙特阿美联合推出的sorbaMOF DB数据库（包含约24万个金属有机框架结构）标志着其AI平台成功向制药以外的材料科学和能源领域拓展。 这种平台变现策略有助于降低对单一药物资产的依赖，并平滑临床期生物科技公司的“二元”风险。 公司核心的Pharma.AI平台已建立包含30个资产的管线，并自2021年以来累计创造了超75亿美元的合作价值。 分析师指出，虽然股票重估仍取决于核心临床数据，但这种多元化进展对中期前景具有积极意义。 基于SOTP估值方法，报告给出2027年12月目标价71港元，隐含的27年预期市销率约为19倍。 未来主要催化剂包括ISM6331的1期数据、garutadustat的2a期数据以及rentosertib的3期数据。

主要观点

• 英矽智能与沙特阿美联合推出sorbaMOF DB数据库，包含约24万个金属有机框架（MOF）结构，以提高直接空气捕获技术的二氧化碳捕获预测准确性。

• 管理层认为该数据库发布解决了阻碍AI驱动材料发现的“关键数据瓶颈”，并定位其可扩展至氢气、甲烷等其他气体和多孔材料系统。

• 平台多元化被视为减少对单一药物资产依赖的策略，并为公司增加了资金雄厚的能源部门验证点。

• 管理层指出，通过对外授权AI基础设施建立多方研究合作的变现模式，有助于缓解临床期生物科技公司的“二元”属性风险。

• 公司自2021年以来通过对外授权交易已累计产生超75亿美元的合同价值。

• 通过端到端的Pharma.AI平台，英矽智能已建立30个资产的管线，并获得了超75亿美元的合作价值（包括与礼来的合作）。

• 与XtalPi相比，英矽智能通过更深度的垂直整合和高价值专有管线实现差异化，其核心药物rentosertib是全球最先进的进入三期临床的AI从头设计候选药物之一。

• 估值采用分部估值法（SOTP），隐含的2027年预期市销率约为19倍，低于全球AIDD同行中位数（约60倍）。

• 主要下行风险包括AI主题情绪不利、对外许可交易价值低于预期、临床试验结果不佳以及中美紧张局势加剧等地缘政治风险。

论述逻辑

• 事件触发：英矽智能与沙特阿美合作推出新的AI材料科学数据库，标志着其技术平台成功从制药扩展至能源和工业领域。

• 逻辑推演：平台变现模式多元化能够平滑临床期生物科技公司的“二元”风险，降低对单一药物资产成败的依赖，从而在中期内缓解临床风险。

• 估值支撑：公司拥有由30个资产组成的管线和超75亿美元的累计合作价值，且隐含估值倍数低于同行，为重申“增持”评级提供了坚实基础。

关键展望

• 预计2026下半年发布ISM6331的1期临床数据。

• 预计2027上半年发布garutadustat的2a期溃疡性结肠炎数据。

• 预计2029年发布rentosertib的3期临床数据。

• 2027年12月目标价定为71港元。

推荐标的

• 英矽智能-H（3696.HK）：维持“增持”评级，当前价格48.00港元（8月11日），目标价71.00港元。