摩根士丹利：中国股票策略：推出中国最佳商业模式版本2

原标题：China Equity Strategy: Launching China Best Business Models Version 2

摘要

摩根士丹利推出中国最佳商业模式版本2（China BBM V2），识别出26家具有可持续竞争优势的中国公司，旨在提供超越基准的风险调整后回报。该组合自2023年以来回测总回报101%，跑赢MSCI中国指数83%（12个月跑赢56%），3年夏普比率约1.2。组合ROE约17%，约为基准的1.5倍，远期市盈率14.4倍，市净率2.5倍。新版本在原有框架基础上引入AI暴露、全球主题对齐和主动行业配置，覆盖16个行业组，超配信息技术（19%）、工业（19%）和材料（12%）。

主要观点

• 中国BBM V2识别26家具有可持续竞争优势的公司，涵盖16个行业组。
• 组合自2023年以来回测总回报101%，跑赢MSCI中国指数83%。
• 12个月跑赢幅度为56%，3年夏普比率约1.2。
• 组合ROE约17%，约为MSCI中国指数的1.5倍。
• 远期市盈率14.4倍，市净率2.5倍。
• 新框架纳入AI暴露作为选股视角，区分AI赋能者、采用者和结构性绝缘者。
• 组合与摩根士丹利四大全球主题对齐：AI与技术扩散、未来能源、多极世界和社会变迁。
• 行业配置主动偏离基准，超配信息技术（19%）、工业（19%）和材料（12%）。
• 组合中A股占比高于MSCI中国指数，反映MSCI中国全股指数假设的A股全面纳入。
• 26只股票中，多数获得摩根士丹利分析师“超配”评级，少数为“标配”。
• 选股流程包括系统性质量/价值评估、全球主题对齐、AI暴露评估、地缘政治风险考量，以及基本面与ESG验证。
• 组合旨在提供集中、高质量的投资组合，在行业轮动和市场领导力变化中产生可持续的中期超额收益。

论述逻辑

报告从中国股市高轮动、动量驱动的市场环境出发，认为传统指数权重方法可能错过结构性机会。因此，摩根士丹利升级其最佳商业模式框架，通过引入AI暴露、全球主题和主动行业配置，筛选出具有可持续竞争优势的公司。这些公司通过更高的ROE和估值溢价体现其商业模式质量，回测显示其风险调整后回报显著优于基准。组合构建结合了基本面分析师、量化模型、策略师和主题投资专家的见解，最终形成26只股票的集中组合。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出组合旨在应对行业轮动和市场领导力变化，并强调其可持续竞争优势。风险方面，报告提及地缘政治紧张、政府监管/牌照等敏感性，但未量化具体影响。

推荐标的

报告明确列出26只股票及其评级、分析师和AI暴露分类。以下为部分示例：

• 腾讯控股（0700.HK）：超配，AI赋能者，全球主题：技术扩散
• 福耀玻璃（3606.HK）：标配，受AI保护，全球主题：多极世界
• 阿里巴巴（BABA.N）：超配，AI赋能者，全球主题：技术扩散
• 百胜中国（YUMC.N）：超配，AI采用者，全球主题：社会变迁
• 华住集团（HTHT.O）：超配，AI采用者，全球主题：社会变迁
• 中国石油（0857.HK）：超配，受AI保护，全球主题：未来能源
• 宁波银行（002142.SZ）：超配，AI采用者，全球主题：技术扩散
• 富途控股（FUTU.O）：超配，AI采用者，全球主题：技术扩散
• 中国平安（2318.HK）：超配，AI采用者，全球主题：社会变迁
• 恒瑞医药（600276.SS）：超配，AI采用者，全球主题：社会变迁
• 英矽智能（3696.HK）：超配，AI赋能者，全球主题：技术扩散
• 宁德时代（300750.SZ）：超配，AI赋能者，全球主题：未来能源
• 创科实业（0669.HK）：超配，AI采用者，全球主题：多极世界
• 汇川技术（300124.SZ）：超配，AI采用者，全球主题：技术扩散
• 思源电气（002028.SZ）：超配，AI赋能者，全球主题：未来能源
• 中通快递（ZTO.N）：超配，AI采用者，全球主题：技术扩散
• 北方华创（002371.SZ）：超配，AI赋能者，全球主题：技术扩散
• 澜起科技（688008.SS）：超配，AI赋能者，全球主题：技术扩散
• ASMPT（0522.HK）：超配，AI赋能者，全球主题：技术扩散
• 工业富联（601138.SS）：超配，AI赋能者，全球主题：技术扩散
• 立讯精密（002475.SZ）：超配，受AI保护，全球主题：技术扩散
• 紫金矿业（2899.HK）：超配，AI赋能者，全球主题：多极世界
• 华新水泥（6655.HK）：超配，受AI保护，全球主题：社会变迁
• 蓝晓科技（300487.SZ）：标配，受AI保护，全球主题：社会变迁
• 华润置地（1109.HK）：超配，AI采用者，全球主题：技术扩散
• 长江电力（600900.SS）：超配，受AI保护，全球主题：未来能源

关键图表

Exhibit 1: China Best Business Models Version 2 – Key Statistics

Exhibit 2: Launching China Best Business Models V2 (sorted by sector, then industry group) – 26 quality companies spanning across 16 industry groups

Exhibit 3: How China Best Business Models V2 fits with Morgan Stanley's Global Themes & the Chinese Government's 15th 5-Year-Plan Blueprint

Exhibit 4: New stock selection methodology for China Best Business Models V2 - Introducing industry growth trajectory, global long-term theme, and adaptability to AI disruption

Exhibit 5: China Best Business Models Version 2 key statistics - Superior ROE and Sharpe Ratio vs. MSCI China index

Exhibit 6: China Best Business Models V2 breakdown by listing jurisdiction – Higher representation of A-shares vs. MSCI China as we mirror MSCI China All Shares, which assumes full A-share integration