2026-07-06 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：欧洲汽车与共享出行：便宜如薯片——结构性下行中的战术性上行

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原标题：Autos & Shared Mobility：Cheap As Chips – Tactical Upside in a Structural Downturn

摘要

摩根士丹利认为欧洲汽车板块正接近周期性低谷，SXAP指数已回落至430附近的历史支撑位，盈利预期接近非疫情时期低点。多家OEM（宝马、大众、雷诺）市值已低于工业净现金水平，股息收益率接近历史高位，市净率接近历史低位。尽管结构性挑战（中国竞争、关税、通胀、高利率）依然存在，但报告认为坏消息已大部分被定价，利润预警可能成为战术性买入的时机。报告建议关注宝马、梅赛德斯-奔驰和大众等估值支撑的OEM滞后股。关键风险包括中国OEM持续施压、通胀粘性及自由现金流恶化。

主要观点

欧洲汽车板块持续跑输大盘，SXAP指数已跌至430附近，该水平在过去十年中多次构成支撑。
盈利预期正接近非疫情时期低点，但报告认为盈利预期企稳而非大幅回升就足以触发战术性反弹。
宝马、大众和雷诺的市值已低于工业净现金水平，尚未计入金融服务或卡车资产价值。
股息收益率接近历史高位，市净率接近历史低位，估值具有吸引力。
供应商股票表现优于OEM，交易水平更接近历史均值，而OEM滞后严重。
潜在催化剂包括：欧盟对中国插电混动汽车加征关税、美国/墨西哥/加拿大关税降低、欧盟工业加速法案中的本地化含量规则，以及中国疲软不再加速的迹象。
报告仍认为结构性挑战未消，但利润预警可能标志着坏消息已充分反映在股价中。
建议在利润预警后战术性买入OEM，特别是宝马、梅赛德斯-奔驰和大众。
关键风险：中国OEM在中国、欧洲及其他地区的压力持续；通胀粘性和高利率压制可负担性；自由现金流恶化可能影响股息和回购。

论述逻辑

报告从多重逆风导致欧洲汽车板块持续跑输大盘（SXAP跌至430支撑位）出发，指出盈利预期已降至非疫情低点，且多家OEM市值低于工业净现金，表明估值已极端。尽管结构性下行趋势未变，但坏消息可能已被充分定价，因此利润预警反而可能成为战术性买入的契机。潜在催化剂（如欧盟关税、贸易协议、本地化规则）主要利好OEM，而OEM近期表现最差，因此上行机会在于OEM股票，尤其是估值低、业绩弱的宝马、梅赛德斯-奔驰和大众。