朱默辰 张晓飞 姚书桥 公司研究 事件点评 小米集团 W（01810）：手机业务逐步企稳，澎程系列助力汽车板块

摘要

公司2026H1营收2080.6亿元、同比-8.4%，归母净利润141.9亿元、同比-37.9%；Q2营收1089亿元、同比-6.1%，经调整净利润62亿元、同比-42.6%，整体毛利率19.8%、同比-2.7pp。 手机业务Q2收入421亿元、同比-7.5%，出货量3,120万台、同比-26.5%，但ASP同比+25.9%至1351.0元，中国大陆3000元以上机型销量占比升至32.1%、同比+4.5pp，毛利率降至8.5%。 智能电动汽车及AI等创新业务Q2分部收入249亿元、同比+17.1%，交付量10.4万辆、同比+28.2%，汽车ASP为22.93万元、同比-9.6%，分部毛利率19.2%，经营亏损26亿元、较Q1收窄；7月发布的澎程系列增程SUV N90及N70预计9月上市，有望带动全年交付量超45万台。 报告将26-28年营收预测调整为4372/5018/5631亿元（同比-4%/15%/12%）、归母净利润274/329/390亿元（同比-34%/20%/19%），SOTP下给予手机&AIoT业务22xPE、汽车业务1.6xPS。

主要观点

• 2026H1营收2080.6亿元、同比-8.4%，归母净利润141.9亿元、同比-37.9%；Q2营收1089亿元、同比-6.1%，期间利润95亿元、同比-20.3%，经调整净利润62亿元、同比-42.6%，整体毛利率19.8%、同比-2.7pp；Q2研发开支92亿元、同比+18.9%，主要投向智能电动汽车及AI基础设施

• 高端化方向明确：中国大陆3000元以上机型销量占比达32.1%、同比+4.5pp

• IoT与生活消费产品Q2收入313亿元、同比-19.2%，国家补贴退坡致大陆收入减少、境外营收大幅增长；IoT毛利率20.1%、下降2.4pct；预计26H2国补基数影响减弱后业务有望重拾增长

• 智能电动汽车及AI等创新业务Q2分部收入249亿元、同比+17.1%；其中智能电动汽车收入239亿元、同比+15.9%，交付量10.4万辆、同比+28.2%

• SU7 Ultra高价位车型交付占比下降，汽车ASP为22.93万元、同比-9.6%；叠加零部件涨价及AI业务投入，分部毛利率下降7.2pct至19.2%；汽车分部Q2经营亏损26亿元、较Q1收窄

• 7月发布小米澎程系列增程SUV N90及N70，预计9月正式上市，有望带动全年交付量超45万台

• SOTP分部估值：给予26年手机&AIoT业务22xPE、汽车业务1.6xPS，汇率折算后对应目标价36.2港元/股

• 风险提示：手机需求不及预期、汽车业务成长不及预期、储存及供应链冲击周期持续

• 股价表现疲弱：近12个月绝对回报-47.0%、相对MSCI China为-39.2%，1年股价区间HK$59.45-HK$21.42

关键展望

• 澎程系列增程SUV N90及N70预计9月正式上市，为下半年关键验证点，有望带动公司全年交付量超45万台

• 26H2中国市场国补对前期基数影响减弱，IoT业务整体有望重拾增长

• 维持“优于大市”评级、目标价36.2港元/股；按HTI评级定义，优于大市指未来12-18个月预期相对基准指数涨幅在10%以上，中国概念股基准为MSCI China

• 风险关注点：手机需求不及预期、汽车业务成长不及预期、储存及供应链冲击周期持续

推荐标的

• 小米集团-W（1810.HK）：维持“优于大市”评级，目标价36.2港元/股（原45.7港元/股，-21%）；理由为手机业务企稳且高端化明确、汽车交付放量叠加澎程新品催化，SOTP给予26年手机&AIoT业务22xPE、汽车业务1.6xPS

• 报告另以表1列示可比公司估值供参考：消费电子（苹果AAPL.O、传音控股688036.SH）、IoT（TCL电子1070.HK、石头科技688169.SH、科沃斯603486.SH）、互联网（腾讯控股0700.HK、阿里巴巴-W 9988.HK、百度集团-SW 9888.HK）、汽车（理想汽车-W 2015.HK、小鹏汽车-W 9868.HK、蔚来-SW 9866.HK），EPS/PE取自万得一致预期，报告未对这些公司给出评级

关键图表

图1. 推荐图表