瑞银：全球钢铁：贸易措施是利润率复苏的关键

原标题：Global Steel: Trade measures key to margin recovery

摘要

瑞银报告认为，全球钢铁行业利润率复苏的关键在于贸易措施。报告覆盖了欧洲和美国的主要钢铁公司，给出了具体的评级和目标价。欧洲方面，ArcelorMittal 评级中性，目标价 35.4 欧元，潜在下行 23%；Salzgitter 评级中性，目标价 52 欧元，潜在上行 4%；voestalpine 评级买入，目标价 43 欧元，潜在上行 7%；SSAB 评级买入，目标价 93 瑞典克朗，潜在上行 19%；Erdemir 评级卖出，目标价 15.8 土耳其里拉，潜在下行 42%。美国方面，Nucor 评级买入，目标价 168 美元，潜在下行 8%；Commercial Metals Company 评级中性，目标价 66 美元，潜在下行 15%。报告还提供了中国和欧洲的宏观经济指标，包括中国社会融资、PMI、房地产数据等，以及欧洲制造业 PMI、Ifo 指数等。

主要观点

• 贸易措施是钢铁行业利润率复苏的关键因素。
• 欧洲钢铁公司中，voestalpine 和 SSAB 获得买入评级，ArcelorMittal 和 Salzgitter 为中性，Erdemir 为卖出。
• 美国钢铁公司中，Nucor 获得买入评级，Commercial Metals Company 为中性。
• ArcelorMittal 目标价 35.4 欧元，潜在下行 23%，2026 年 EV/EBITDA 为 6.3 倍。
• Salzgitter 目标价 52 欧元，潜在上行 4%，2026 年 EV/EBITDA 为 9.2 倍。
• voestalpine 目标价 43 欧元，潜在上行 7%，2026 年 EV/EBITDA 为 5.2 倍。
• SSAB 目标价 93 瑞典克朗，潜在上行 19%，2026 年 EV/EBITDA 为 6.4 倍。
• Erdemir 目标价 15.8 土耳其里拉，潜在下行 42%，2026 年 EV/EBITDA 为 7.7 倍。
• Nucor 目标价 168 美元，潜在下行 8%，2026 年 EV/EBITDA 为 9.1 倍。
• Commercial Metals Company 目标价 66 美元，潜在下行 15%，2026 年 EV/EBITDA 为 7.9 倍。
• 中国房地产新开工面积 2025 年同比下降 19%，预计 2026 年下降 10%。
• 中国房地产销售面积 2025 年同比下降 8%，预计 2026 年下降 10%。

论述逻辑

报告从贸易措施入手，认为这是钢铁行业利润率复苏的关键。通过分析欧洲和美国主要钢铁公司的估值和评级，结合中国和欧洲的宏观经济指标，如中国社会融资、PMI、房地产数据，以及欧洲制造业 PMI、Ifo 指数等，来支撑其观点。报告指出，中国房地产新开工和销售面积持续下降，但预计 2026 年降幅收窄；欧洲制造业 PMI 和 Ifo 指数有所改善，但建筑业信心仍较弱。这些宏观因素影响钢铁需求，而贸易措施则可能改善供给端，从而推动利润率复苏。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• ArcelorMittal：评级中性，目标价 35.4 欧元，潜在下行 23%。
• Salzgitter：评级中性，目标价 52 欧元，潜在上行 4%。
• voestalpine：评级买入，目标价 43 欧元，潜在上行 7%。
• SSAB：评级买入，目标价 93 瑞典克朗，潜在上行 19%。
• Erdemir：评级卖出，目标价 15.8 土耳其里拉，潜在下行 42%。
• Nucor Corp：评级买入，目标价 168 美元，潜在下行 8%。
• Commercial Metals Company：评级中性，目标价 66 美元，潜在下行 15%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。