光大证券 2026年四季度大类资产配置展望：静待风回

摘要

报告核心判断为美联储已重启加息，四季度应重视配置结构与节奏。 海外方面，9月美联储如期加息，年内尚有10月、12月两次FOMC会议，市场计价年内按兵不动、加息1次、2次的概率分别约为4.6%、36.9%、58.5%；美国三季度实际GDP环比折年率预期中枢约2.5%，核心服务粘性与油价扰动强化加息预期，美元与美债波动抑制全球风险偏好。 国内方面，2026Q2 GDP同比约4.3%、上半年约4.7%，落在全年4.5%-5%目标带内，8月制造业PMI为49.8，8月CPI同比+0.8%、核心CPI同比+1.0%，1年LPR维持3.0%，政策托底下利率难趋势大幅下行也难失控上行。 配置上A股贝塔走弱，建议权益总仓20%-30%（中枢25%），结构上双创/成长主题占权益45%、红利/高股息占30%、港股精选占15%、其他灵活占10%；债券底仓50%（操作区间40%-55%），10Y国债四季度核心区间1.60%~1.85%，30年期国债牛市震荡上行可谨慎偏多；黄金处筑底阶段，建议低配10%-15%，待二次探底确认后再逐步加仓；现金/货币保持10%-15%（中枢12.5%）作为再平衡弹药。 海外资产方面，纳指长期看多、逢回踩关注，SOX等待一轮阶段修复，不追高。

主要观点

• 美联储9月如期加息并转向紧缩，市场计价年内按兵不动、加息1次、2次的概率分别约为4.6%、36.9%、58.5%，年内尚有10月、12月两次FOMC会议。

• 美国三季度实际GDP环比折年率预期中枢约2.5%，消费韧性对冲住宅投资；核心服务粘性与油价扰动强化加息预期，美元与美债波动抑制全球风险偏好。

• 国内增长中枢温和下移：2026Q2 GDP同比约4.3%、上半年约4.7%，落在全年4.5%-5%目标带内；制造业PMI 8月49.8、7月49.2，在荣枯线附近反复。

• 物价与流动性温和：2026年8月CPI同比+0.8%、核心CPI同比+1.0%，1年LPR维持3.0%；8月社融存量同比约7.2%，信贷需求偏弱，货币政策以逆回购等流动性工具为主、降息空间审慎。

• A股贝塔属性走弱：上证综指、上证50、沪深300年内收益分别为-2%、-6%、-4%，核心资产由正转负；创业板指、科创50年内收益分别为3%、21%，近3月分别回撤23%、18%，具备阶段性反弹赔率但不等于趋势牛重启。

• 四季度看好科创板和创业板强于核心资产：双创估值压缩幅度大于价格跌幅、回落至历史中低位，政策支持与产业趋势共振，操作上以“反弹-兑现”节奏把握阶段反弹。

• 电子与通信板块调整后具备再博弈基础：拥挤交易回落加产业趋势未证伪，半导体设备与通信设备具备再博弈可能，AI算力、半导体设备、通信设备优先作为弹性仓。

• 港股结构重于指数：恒生科技指数YTD -21%、恒生指数YTD -3%，美联储紧缩压制H科技估值，若美股科技回踩后修复，H科技或弹性更大，宜个股精选、控制仓位。

• 债券牛市震荡：10Y国债四季度核心区间1.60%~1.85%，下限受PPI转正与政府债供给约束，上限受央行“适度宽松”与DR007锚定1.40%约束；利率若反弹至1.80%以上视为增配窗口。

• 原油高油价包含大量地缘溢价：EIA（2026年9月STEO）预计全球石油库存去化延续至2026年底（4Q26仍日均去库约170万桶），2027年初（1Q27）随中东供应恢复转为补库；若Brent回落至85美元/桶以下，可用权益表达看涨观点。

• 黄金仍处筑底阶段：预计美联储年内仍有1-2次加息，加息预期落地或带来金价阶段性回落但不改长期配置逻辑；当前不追高，等待二次探底信号后再逐步加仓。

• 绝对收益组合建议：权益20%-30%（中枢25%），债券50%（操作区间40%-55%，利率债/政金债60%-70%、高等级信用30%-40%），黄金10%-15%，现金/货币10%-15%（中枢12.5%）。

论述逻辑

• 报告以“联储重启加息、外部约束上升”为总起点：9月加息落地后，市场计价年内再加息概率偏高（加息2次概率约58.5%），美元与美债波动抑制全球风险偏好→海外紧缩使A股分母端缺乏趋势性宽松，叠加国内增长中枢温和下移（上半年GDP约4.7%）与政策“结构重于总量强刺激”，推导出A股贝塔走弱、指数贝塔弱而主题强的格局→因此权益端自下而上选股优先，核心资产震荡偏弱、双创/设备链具备阶段性反弹与再博弈窗口→传导至债券，政策托底加基本面弱复苏使利率区间震荡（10Y国债1.60%~1.85%），30年期国债牛市震荡上行可作底仓→实际利率与美元扰动使黄金筑底，等待二次探底后再从战术低配转向战略加仓→最终落到绝对收益配置：以债券50%为压舱石、权益20%-30%中低配但结构进攻、黄金10%-15%低配等待、现金10%-15%保留再平衡弹药，并按阶段触发条件（双创反弹确认、红利战略触发、黄金二次探底）动态再平衡。

关键展望

• 后续海外关注9月通胀数据、景气度数据、油价以及中期选举；年内尚有10月、12月两次FOMC会议，预计美联储年内仍有1-2次加息。

• 10Y国债四季度核心区间1.60%~1.85%；若利率因权益回暖反弹至1.80%以上，视为增配窗口；信用利差已压缩至历史极值，以高等级票息为主。

• 黄金追踪指标为美债收益率、油价、美元指数；若实际利率见顶、美元转弱或尾部风险上升，黄金仓位可再评估至20%。

• 再平衡分三阶段推进：当前红利超配、成长小仓试错；双创/设备阶段反弹中兑现部分主题利润、成长降回标配；触发条件确认后红利战略抬升、黄金由观望转入配置，现金预留弹性。

• 风险开关：若联储超预期收紧，降权益、升现金，控制久期与波动；若国内强刺激超预期，小幅升权益、降债券久期。报告风险提示包括海外货币政策、国内政策落地、主题拥挤及债市流动性等。

• 原油方面，EIA预计全球石油库存去化延续至2026年底，2027年初随中东供应恢复转为补库，油价将重新走向均衡。

推荐标的

• 权益总仓20%-30%（中枢25%）战术低配：双创/成长主题（半导体设备、通信设备等）占权益45%博弈阶段反弹；红利/高股息占30%战术防守，优先银行、交运、电力公用、能源央企等高现金流分红稳定板块；港股精选占15%低配指数；其他/灵活占10%。

• 债券底仓50%（操作区间40%-55%）：利率债/政金债60%-70%，高等级信用30%-40%；久期中性偏长，以30年国债/政金债小仓位表达超长端行情，禁止信用下沉替代久期收益。

• 黄金低配10%-15%等待，确认二次探底信号后增至15%；若实际利率见顶、美元转弱或尾部风险上升，再评估至20%。

• 现金及货币10%-15%（中枢12.5%），用于债券波动买入、权益主题回撤加仓与抑制组合回撤，黄金增配后降至10%。

• 海外资产：纳指长期看多、短中期回踩可关注，逢回踩买入更具性价比；SOX短中期等待一轮阶段修复，不追高。

关键图表

图1. 表 2: 全 球 AI 资本 开支 向 股 结构 行情 传导 外 全 到 资本 开支 全 球 C 中 游 设备 /通信 A 股 结构 行情 仍 是 出 口 链 与 电子 中 游 景气 的 重要 外 生变 量 , 人 拥 PX Ue ape: 7 =I

图2. 图表 9: 恒生指数与恒生科技指数走势（2025/9/1-2026/9/24）

图3. 高 股息 资产 的 择 时 与 行业 选择 E 光大 证

图4. 大 类 资产 再 平衡 节奏 E