瑞银：东盟科技：供应链动能改善

原标题：Improving momentum for ASEAN tech supply chain

摘要

瑞银在2026年第一季度亚太科技巡展的东南亚站中与11家公司会面，反馈总体积极。前端WFE供应链需求动能较一个季度前改善，部分受东南亚本地化内容推动；后端SPE制造商因产品复杂性和对高吞吐测试仪的需求而出现需求提前和6个月以上的强劲订单可见性；资本品、半导体相关工程服务和后端制造的前景乐观，主要由AI HPC、内存以及汽车领域需求驱动。多数设备制造商订单可见性至少覆盖2026年上半年，预计1H26营收实现两位数同比增长。瑞银预测整体半导体资本支出增速将从2025年的+13%加速至2026年的29%。劳动力与制造空间在槟城日益成为制约因素，部分公司接近满产并加速扩张。前端设施建设和数据中心容量部署在东南亚加速。

主要观点

• 前端WFE供应链需求动能改善，部分受东南亚本地化内容推动。
• 后端SPE制造商出现需求提前，订单可见性达6个月以上，受产品复杂性和高吞吐测试仪需求驱动。
• 资本品、半导体相关工程服务和后端制造前景乐观，主要由AI HPC、内存和汽车领域需求驱动。
• 多数设备制造商订单可见性至少覆盖2026年上半年，预计1H26营收实现两位数同比增长。
• 瑞银预测整体半导体资本支出增速从2025年的+13%加速至2026年的29%。
• 设备制造商对美元走弱对利润率的影响通常不如OSATs担忧，但成本通胀传导可能延迟。
• 槟城劳动力与制造空间日益成为制约因素，部分公司接近满产并加速扩张。
• 前端设施建设和数据中心容量部署在东南亚加速，利好Kelington和Greatech等公司。
• Kelington是瑞银在东盟科技覆盖中最偏好的标的，受益于内存产能扩张、芯片主权强化以及后端供应链多元化。
• Frontken预计2026年净利润增长20-25%（瑞银预测20%），其关键代工厂客户先进节点产能爬坡超预期。
• Vitrox 1H26产能已完全预订，2H26订单可见性改善，订单提前主要由HPC和汽车领域驱动。
• UWC观察到前端WFE客户订单提前，后端测试仪周产量从2025年底的15台提升至20台，产能可达25台/周。

论述逻辑

瑞银通过2026年第一季度亚太科技巡展的东南亚站与11家公司会面，收集反馈。反馈显示前端WFE供应链需求动能改善（受本地化内容推动），后端SPE需求提前（受产品复杂性和高吞吐测试仪需求驱动），资本品、工程服务和后端制造前景乐观（受AI HPC、内存和汽车领域驱动）。多数设备制造商订单可见性覆盖上半年，预计营收两位数增长，与瑞银对半导体资本支出增速加速的预测一致。同时，槟城劳动力与空间制约、美元走弱影响有限、成本传导延迟等细节被提及。基于此，瑞银提出在东盟科技覆盖中的偏好排序，Kelington为首选，并给出Frontken、Greatech、Vitrox的买入评级及Inari的中性评级。

关键展望

• 订单可见性至少覆盖2026年上半年，1H26营收预计实现两位数同比增长。
• 前端WFE订单动能改善，后端SPE订单提前趋势持续。
• 槟城劳动力与空间制约可能加剧，影响产能扩张。
• 美元走弱对利润率影响有限，但成本通胀传导可能延迟。
• 前端设施建设和数据中心容量部署在东南亚加速，利好相关公司。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• Kelington Group (KELG.KL)：买入，目标价RM6.30，瑞银在东盟科技覆盖中最偏好的标的，受益于内存产能扩张、芯片主权强化及后端供应链多元化。
• Frontken Corporation (FRKN.KL)：买入，目标价RM5.20，预计2026年净利润增长20-25%，关键代工厂客户先进节点产能爬坡超预期。
• Greatech Technology：买入（评级隐含，未在文本中明确列出目标价）。
• ViTrox Corporation (VTRX.KL)：买入，目标价RM4.53，1H26产能已完全预订，订单提前由HPC和汽车领域驱动。
• Inari Amertron (INAR.KL)：中性，目标价RM1.40。
• 其他非评级公司：CSE Global、UMS Integration、UWC、Frencken Group、Mi Technovation。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。