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高盛 Hewlett Packard Enterprise（HPE.US）：网络投资者日2026 核心要点

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摘要

高盛对慧与科技（HPE）在2026年9月30日举办的网络投资者日反馈积极，维持“买入”评级并将12个月目标价由75美元上调至80美元。 HPE管理层上调了2027财年网络业务增长指引至高十位数至低20%区间（此前为14-17%），重申息税前利润率维持在中至高20%区间，并预期2026财年累计AI网络订单将超过30亿美元（此前指引为25-30亿美元）。 同时，公司将F2028合并年化协同效应目标从至少6亿美元（最初4.5亿美元）进一步上调至8亿美元。 长期框架方面，公司预计到F2029网络业务收入复合年增长率（CAGR）将达高十位数百分比，其中数据中心网络业务受超大规模云厂商需求及AMD Helios机架级AI网络推动，预计F2026-29实现低至高50%的CAGR。 基于此，高盛将HPE在F2027和F2028的每股收益预测分别上调4%和11%。

主要观点

  • 上调F2027网络业务收入指引至高十位数至低20%增长，利润率维持中至高20%区间。
  • 上调合并年化运行协同效应目标至8亿美元，此前预期为至少6亿美元（初始指引为4.5亿美元）。
  • 发布至F2029的新长期增长框架，预计整体网络业务收入CAGR达高十位数水平。
  • F2026累计AI网络订单预期超过30亿美元，网络供应链采购上一季度翻倍以解决供应限制。
  • 数据中心交换机业务预计F2026-29实现低至高50%的CAGR，跑赢行业TAM（预计C2026-29 CAGR为44%）。
  • Helios机架网络在未来两年代表10亿美元以上收入机会，已获Vultr价值12亿美元订单。
  • 路由器业务受AI接入网与跨集群互联驱动，预计F2026-29实现低至高20%的CAGR。
  • 园区与分支网络受益于Wi-Fi 7与架构更新，预计F2026-29实现高个位数CAGR（行业TAM为6%）。
  • 网络安全业务预计F2026-29实现高个位数CAGR（行业TAM为12%），通过网络芯片内置安全能力实现差异化。
  • 计划到F2028将网络业务的服务附加率提升5个百分点，从当前约三分之一的业务占比提升以增强高利润经常性收入。
  • 650 Group数据显示AI以太网数据中心交换机市场到2030年规模将达约1000亿美元，2025-30年CAGR为65%。
  • 高盛上调F2027/28非GAAP摊薄每股收益预测4%和11%，分别达4.82美元与6.14美元。

论述逻辑

  • 网络投资者日释放积极财务与整合指引（上调F2027增长至高十位数至20%出头、上调协同效应至8亿美元） -> 叠加AI集群对以太网交换和路由互联需求爆发（650 Group预计2030年AI交换达1000亿美元，HPE数据中心与路由CAGR达50%+/20%+，Vultr等大单落地） -> 驱动F2027和F2028盈利预期显著上修（非GAAP EPS分别上调4%至4.82美元、11%至6.14美元） -> 虽同业估值倍数有所压缩（目标P/E从17倍降至14倍），但业绩增长推动12个月目标价由75美元上调至80美元，维持买入评级。

关键展望

  • F2027财年收入增长预计后半段加重，主因Helios发货节奏及甲骨文协议的预期贡献。
  • F2028财年目标实现8亿美元年化运行率的合并协同效应，商业系统整合（单一报价到现金平台及统一供应链）将持续至2028年。
  • 2026年11月1日为合作伙伴第一天（Partner Day One），届时全量60,000家HPE合作伙伴均可销售完整网络产品组合。
  • 主要下行风险包括企业IT支出与数据中心资本开支低于预期、白盒制造商竞争蚕食服务器份额、Juniper整合期间客户流失、组件成本上升压制毛利率、存储业务份额增长不及预期，以及企业与主权AI数据中心需求不及预期。

推荐标的

  • 慧与科技（HPE.US）：维持“买入”评级，12个月目标价由75.00美元上调至80.00美元（现价69.33美元，预期上涨空间15.4%）。目标价基于未来第2财年（NTM+1Y）EPS的14倍估值（此前为17倍），估值倍数下调反映同业对标群体的估值压缩。

关键图表

图1. HPE F2026-29年网络业务板块展望：网络投资者日2026展望对比SAM 2025展望

**图1. HPE F2026-29年网络业务板块展望：网络投资者日2026展望对比SAM 2025展望**

图2. 截至2025年，HPE在园区与分支机构市场的份额约12%（WLAN约11%，园区交换机约13%）

**图2. 截至2025年，HPE在园区与分支机构市场的份额约12%（WLAN约11%，园区交换机约13%）**

图3. 截至2025年，HPE在服务提供商路由器市场的份额约13%（核心约14%，边缘约13%）

**图3. 截至2025年，HPE在服务提供商路由器市场的份额约13%（核心约14%，边缘约13%）**

图4. 截至2025年，HPE在数据中心交换机市场的份额约4%（AI前端约4%，AI后端约5%，约4%）

**图4. 截至2025年，HPE在数据中心交换机市场的份额约4%（AI前端约4%，AI后端约5%，约4%）**

图5. 截至2025年，HPE在SD-WAN市场的份额约15%（属于HPE安全业务组合的一部分）

**图5. 截至2025年，HPE在SD-WAN市场的份额约15%（属于HPE安全业务组合的一部分）**

图6. HPE盈利预测调整汇总（每股数据除外，单位：百万美元）

**图6. HPE盈利预测调整汇总（每股数据除外，单位：百万美元）**

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