高盛新兴市场周度启动：MSCI新兴市场因全球科技股抛售下跌4%；北亚主导外资大幅流出；上半年表现回顾

原标题：Goldman Sachs EM WEEKLY KICKSTART MSCI EM fell 4% amid a sell~off in tech globally； Heavy foreign selling led by North Asia； 1H Performance Recap

摘要

MSCI新兴市场指数本周下跌4%，主要受全球科技股抛售拖累。北亚地区（韩国-6%、中国-6%）表现落后，哥伦比亚因大选下跌12%。外资大幅流出，EM股票本周净流出230亿美元，其中台湾（113亿美元）和韩国（104亿美元）流出最多。上半年MSCI EM累计上涨23%，跑赢美国和发达市场（+6-8%），但涨势集中在AI/科技相关市场（韩国、台湾）和科技硬件板块。盈利是回报的主要驱动因素，共识远期EPS年初至今上涨40%，但市盈率从13.5倍压缩至12倍。动量因子年初至今涨幅超过70%，为后金融危机以来最佳6个月滚动表现。高盛维持超配台湾、韩国、巴西、南非、匈牙利和希腊，并给出具体目标价和回报预测。

主要观点

• MSCI EM本周下跌4%，科技股抛售是主因，北亚（韩国-6%、中国-6%）领跌，哥伦比亚因大选下跌12%。
• 外资大幅流出：EM股票本周净流出230亿美元，台湾（113亿美元）和韩国（104亿美元）流出最多。
• 上半年MSCI EM上涨23%，跑赢美国（S&P 500 +6-8%）和发达市场（MXWOU +6-8%），但涨势集中在AI/科技市场。
• 盈利驱动回报：共识远期EPS年初至今上涨40%，但市盈率从13.5倍压缩至12倍。
• 动量因子年初至今涨幅超过70%，为后金融危机以来最佳6个月滚动表现。
• 北亚表现优异伴随盈利上调，而东盟、印度和中国因盈利下调而落后。
• 尽管市场上涨，外资累计净卖出约1350亿美元（2026年），但国内/散户资金持续支撑股市。
• 北亚零售杠杆活动激增导致市场波动加剧。
• MSCI EM远期市盈率12.1倍，低于10年均值（-0.2标准差）。
• 高盛超配台湾、韩国、巴西、南非、匈牙利和希腊，低配中国、印度等市场。

论述逻辑

全球科技股抛售 → MSCI EM下跌4% → 北亚（韩国、中国）跌幅最大 → 外资大幅流出（台湾、韩国） → 但上半年整体上涨23% → 盈利是主要驱动（EPS上调40%） → 市盈率压缩 → 动量因子表现突出 → 国内资金支撑但波动加剧 → 高盛维持超配科技和商品相关市场。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了各市场的12个月总回报预测（见推荐标的）。风险包括：外资持续流出、零售杠杆引发的波动、油价下跌（布伦特本周-11%）。

推荐标的

• 台湾（超配）：TWSE目标价51,000，12个月总回报14%（美元）。
• 韩国（超配）：KOSPI目标价12,000，12个月总回报39%（美元）。
• 巴西（超配）：IBOV目标价215,000，12个月总回报30%（美元）。
• 南非（超配）：JSE40目标价122,000，12个月总回报31%（美元）。
• 匈牙利（超配）：BUX目标价150,000，12个月总回报17%（美元）。
• 希腊（超配）：ASE目标价2,500，12个月总回报11%（美元）。
• 中国（市场权重）：MXCN目标价86，12个月总回报20%（美元）。
• 印度（市场权重）：NIFTY目标价26,500，12个月总回报9%（美元）。
• 沙特阿拉伯（市场权重）：SASEIDX目标价12,000，12个月总回报14%（美元）。
• 墨西哥（市场权重）：MEXBOL目标价72,000，12个月总回报9%（美元）。
• 马来西亚（市场权重）：FBMKLCI目标价1,820，12个月总回报16%（美元）。
• 泰国（市场权重）：SET目标价1,650，12个月总回报9%（美元）。
• 印度尼西亚（市场权重）：JCI目标价6,300，12个月总回报12%（美元）。
• 菲律宾（市场权重）：PCOMP目标价6,200，12个月总回报5%（美元）。
• 土耳其（市场权重）：XU100目标价13,500，12个月总回报-16%（美元）。
• 哥伦比亚（市场权重）：COLCAP目标价2,300，12个月总回报-2%（美元）。
• 埃及（市场权重）：EGX30目标价49,500，12个月总回报0%（美元）。
• 波兰（市场权重）：WIG目标价113,000，12个月总回报12%（美元）。
• 智利（市场权重）：IPSA目标价11,500，12个月总回报15%（美元）。
• 秘鲁（市场权重）：MSCI Peru目标价3,300，12个月总回报-11%（美元）。
• 捷克（市场权重）：PX目标价2,350，12个月总回报2%（美元）。
• 阿联酋（市场权重）：DFMGI目标价5,800，12个月总回报1%（美元）。
• 卡塔尔（市场权重）：DSM目标价10,000，12个月总回报2%（美元）。
• 科威特（市场权重）：MSCI Kuwait目标价950，12个月总回报1%（美元）。

关键图表

图1. MSCI新兴市场指数上半年涨幅达25%，表现亮眼；市场离散度较高，科技权重高的市场表现显著

图2. 今年新兴市场股市的强劲反弹集中在科技板块；动量因子表现显著优于其他因子

图3. 盈利是今年迄今强劲涨幅的主要驱动力；在新兴市场中，盈利动能强劲的市场表现突出

图4. 外资在多数市场净卖出，韩国尤为明显；短期隐含波动率在新兴市场显著上升，与发达市场形成对比

图5. 我们的市场偏好强调多元化；维持对科技权重高的台湾、韩国以及巴西、南非、匈牙利等具有特殊故事市场的超配

图6. 新兴市场行业配置：我们的行业配置具有顺周期性，强调核心主题；超配科技硬件、互联网和大宗商品

图7. MSCI市场及区域指数价格表现

图8. 年初以来MSCI新兴市场回报主要由盈利驱动；新兴市场区域市场表现