瑞银：[国外研报] 德银 金属和矿业：GLEN：ASX 上市和处置；铜因关税威胁而上涨；结果总结

摘要

本报告总结了金属与矿业板块的最新动态，重点关注嘉能可（GLEN）的业绩表现及战略调整。 嘉能可上半年EBITDA达101亿美元，略超预期，并宣布了额外的15亿美元股东回报计划，同时计划在2026年10月于ASX进行二次上市。 受美国关税威胁及中国需求预期影响，铜价近期升至14,000美元/吨以上。 报告指出，尽管宏观环境存在阻力，但嘉能可的资产剥离和铜产量增长预期仍构成强劲的自下而上投资逻辑。 此外，报告还对安托法加斯塔（ANTO）和必和必拓（BHP）的业绩进行了前瞻分析。

主要观点

• 嘉能可上半年业绩稳健，EBITDA达101亿美元，略高于市场共识。

• 嘉能可宣布在原有20亿美元股息基础上，追加15亿美元股东回报（10亿美元特别股息及5亿美元回购）。

• 嘉能可计划于2026年10月在ASX进行二次上市，旨在获取更高估值溢价并便利未来与力拓（RIO）的合并。

• 受美国关税威胁及供应担忧影响，铜价上涨至14,000美元/吨以上。

• 安托法加斯塔（ANTO）上半年产量季节性疲软，仅占全年指引中值的约42%。

• 必和必拓（BHP）2026财年EBITDA预测为331亿美元，高于市场共识的325亿美元。

• 伦丁矿业（LUN）二季度调整后EBITDA为6.58亿美元，低于市场共识约4%。

• 中国7月未锻轧铝及铝材出口量为643千吨，同比增长19%，环比下降12%。

论述逻辑

• 嘉能可业绩超预期及股东回报增加 -> 资产剥离与ASX上市提升估值潜力 -> 铜价受关税威胁支撑 -> 行业整体面临宏观逆风但结构性增长逻辑（如铜产量提升）依然稳固 -> 建议关注嘉能可等具备自下而上增长故事的标的。

关键展望

• 嘉能可预计在未来12-18个月内铜产量将显著提升。

• 必和必拓未来12-18个月内可能批准2-3个大型铜项目。

推荐标的

• 嘉能可（GLEN）：买入

• 英美资源（Anglo American）：买入

• 必和必拓（BHP）：持有

• 力拓（RIO）：持有

• 安托法加斯塔（Antofagasta）：卖出

关键图表

图1. 矿业报告日历

图2. 低点后的表现

图3. 各大宗商品一个月价格变化

图5. 大宗商品价格指数与远期一致预期对比

图6. 一个月股价表现

图7. 三个月价格变化