野村：快手科技（1024.HK）AI 蓬勃发展，核心业务趋软

原标题：Nomura Kuaishou Technology（1024.HK）Thriving AI， softening core

摘要

野村认为快手 AI 业务蓬勃发展，但核心广告和电商业务增长趋软。报告维持买入评级，目标价 85 港元。2026 年第一季度收入同比增长 8% 至 310 亿元，略低于预期；调整后净利润 45 亿元，超预期 5%。AI 相关收入（包括营销和电商）贡献约 15% 总收入，预计 2026 年全年 AI 收入占比将提升至 20%。但核心广告收入增速放缓至 10%，电商 GMV 增速降至 12%。

主要观点

• AI 业务成为快手增长新引擎，2026 年第一季度 AI 相关收入约 46 亿元，占总收入 15%。
• 核心广告收入增速放缓至 10%，低于市场预期 12%，受宏观经济疲软影响。
• 电商 GMV 同比增长 12% 至 2,800 亿元，增速较上季度下降 3 个百分点。
• 调整后净利润 45 亿元，超预期 5%，主要得益于成本控制。
• 用户增长稳定，日活跃用户（DAU）达 4.2 亿，月活跃用户（MAU）达 7.1 亿。
• 直播业务收入同比下降 5%，但降幅收窄。
• 海外业务亏损收窄，2026 年第一季度亏损 8 亿元，同比减亏 20%。
• 管理层预计 2026 年全年 AI 收入占比将提升至 20%。
• 维持买入评级，目标价 85 港元，基于 2026 年调整后净利润 180 亿元的 20 倍市盈率。
• 风险包括宏观经济下行、竞争加剧、监管变化。

论述逻辑

报告从快手 2026 年第一季度业绩出发，指出收入略低于预期但利润超预期。AI 业务贡献显著增长，但核心广告和电商增速放缓，形成“AI 强、核心弱”的格局。野村认为 AI 业务的高增长可持续，但核心业务面临宏观压力，因此维持买入评级但下调收入预测。

关键展望

• 2026 年第二季度收入预计同比增长 7%-9%，广告收入增速约 8%-10%。
• 2026 年全年 AI 收入占比目标 20%。
• 管理层指引 2026 年调整后净利润 180 亿元。
• 风险：宏观经济疲软、竞争加剧、监管不确定性。

推荐标的

• 快手科技（1024.HK）：买入，目标价 85 港元。理由：AI 业务增长强劲，利润超预期，估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。