寇媛媛 骆雅丽 宏观经济 中国经济 26Q1赢率偏低，利润率韧性凸显

摘要

美高梅中国公布26Q1业绩，公司实现总收益87.7亿港元，同比提升9.7%；经调整EBITDA达24.6亿港元，同比增长3.8%，对应经调整EBITDA利润率为28.0%，同比下滑1.59个百分点。 不过，中场赢率仍维持较高水平（27.09%），推动中场毛收入同比增长18.4%，且澳门美高梅毛收入同比增长17%，预计受益于澳门半岛卫星娱乐场关闭。 此外，新增品牌费使EBITDAR利润率下滑约2个百分点。 管理层指出公司运营开支与成长节奏高度匹配，利润率具备可持续性，且持续推动物业翻新升级。

主要观点

• 美高梅中国26Q1总收益同比增长9.7%至87.7亿港元，经调整EBITDA同比增长3.8%至24.6亿港元。

• 公司总下注额同比增长6.2%，但VIP赢率偏低拖累了整体表现。

• 中场赢率维持高位达27.09%，推动中场博彩毛收入同比增长18.4%。

• 澳门美高梅博彩毛收入逆势同比增长17%，判断可能受益于卫星娱乐场关闭。

• 经调整EBITDA利润率维持在28.0%的稳健水平，若赢率正常化，利润率可达29%。

• 新增品牌费导致EBITDAR利润率下滑约2个百分点，一季度品牌费达4100万美元。

关键展望

• 公司预计4月市场份额有望维持在17.3%水平并保持稳定。

• 若赢率恢复正常水平，经调整EBITDA将达26亿港元，对应利润率为29%。

• 公司计划在澳门美高梅改造约100间套房，并规划博彩场地及餐饮配套设施升级。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、评级或目标价。