2026-07-02 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

MorganStanley：买入10年期TIPS并对冲

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原标题：US Rates Strategy: Buy 10y TIPS with Payer Protection

摘要

Morgan Stanley建议买入10年期TIPS，并用1个月10年期支付方掉期期权对冲即将到来的非农和CPI风险。核心理由包括：10年期实际收益率处在区间高位；市场对美联储政策底部利率的定价偏鹰，约3.6%，高于其经济学家预测；过去12次headline CPI有8次低于预期，通胀趋势在降温；核心CPI和核心PCE之间的异常楔形有望随BEA方法调整和后续通胀放缓而正常化；beta加权盈亏平衡通胀率处在区间低位，显示TIPS相对名义美债偏便宜；长10年期TIPS还有正carry。具体交易为在2.22%买入10年期TIPS，目标1.8%，止损2.35%。报告不是简单押注通胀上行，而是认为实际利率过高、通胀风险下行和相对价值便宜共同支持TIPS跑赢名义美债。

主要观点

交易建议非常明确：买入10年期TIPS，入场实际收益率约2.22%，目标1.8%，止损2.35%。这是一笔看多通胀保值债券价格、看低实际收益率的交易，而不是直接做多名义久期。

第一条理由是实际收益率处于高位。10年期实际收益率随市场对美联储政策终点利率上调而走高，而Morgan Stanley经济学家预测若实现两次降息，政策底部利率会低于当前市场定价，实际收益率就有下行空间。

第二条理由是通胀趋势在降温。过去12次headline CPI有8次低于预期，核心CPI剔除机票和酒店后继续降温，说明市场需要新的高通胀数据才能推翻降温趋势，当前举证责任在通胀上行一侧。

第三条理由是核心CPI和核心PCE楔形可能正常化。报告指出，美联储目标是PCE，而近期核心PCE相对核心CPI反常偏高，部分由存储、软件、医疗和金融服务等PCE权重更高项目推动；未来PCE方法调整可能降低核心PCE同比最多约20bp。

第四条理由是相对价值。Morgan Stanley用10年期实际收益率对10年期名义收益率的历史beta构建beta加权盈亏平衡通胀率，发现该指标处在区间低位，意味着TIPS相对名义美债已经便宜。

第五条理由是持有收益。10年期TIPS的1个月carry当前约5.8bp，方向上对多头友好，使交易在等待实际收益率下行或盈亏平衡回升时有一定持有补偿。

主要风险来自即将发布的非农和CPI。如果非农明显高于Morgan Stanley经济学家90k预测或CPI重新偏热，市场可能延续过去三个月对增长和通胀的偏鹰定价，推高10年期利率和实际收益率。

对冲方案是买入1个月10年期平值支付方掉期期权。当前该期权成本约63c，意味着10年期SOFR利率到期需要上行约7.7bp才能盈亏平衡。报告认为Warsh沟通框架可能提高市场对一级宏观数据的敏感度，而波动率尚未充分重定价。

论述逻辑

油价回落和通胀远期下行→市场仍把美联储底部利率定在偏鹰的3.6%→10年期实际收益率升至高位→过去CPI多次低于预期且核心通胀趋势降温→核心CPI与核心PCE楔形可能正常化→beta加权盈亏平衡显示TIPS相对名义美债便宜→正carry提供持有补偿→买入10年期TIPS，同时用1个月10年期支付方期权对冲非农和CPI上行风险。